浩洋股份(300833)：短期承压 持续构建长期壁垒

公司发布2024A&25Q1 业绩：


　　24 年公司实现营收12.12 亿元，同比-7%，实现归母净利润3.02 亿元，同比-18%，实现扣非归母净利润2.85 亿元，同比-19%，其中Q4 收入2.66 亿元，同比-9.64%，实现归母净利润0.43 亿元，同比-22%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比-22%。25Q1 营收2.9 亿元，同比-8%，归母净利润0.53 亿元，同比-47%，扣非归母净利0.5 亿元，同比-48%，公司加大业务投入，盈利能力整体承压。


　　 代工业务下滑拖累增长，自主品牌稳健


　　1）分产品，舞台娱乐灯光为公司核心收入来源，24 年实现收入10.8 亿元，同比-10.6%，毛利率51.81%，同比+1.61pct，伴随高毛利OBM 业务占比提升与ODM业务高端化，盈利能力改善。


　　2）分区域，内销24 年收入1.36 亿元，同比-11.2%，毛利率30.5%，同比+0.24pct，内销市场竞争激烈，盈利能力较低，公司着重海外市场拓展；外销24年销售10.76 亿元，同比-6.6%，毛利率52.88%，同比+0.69pct，需求端表现承压，其中OBM 业务稳健，代工业务压力明显，产品结构升级拉动盈利能力提升。


　　3）分模式，OBM 业务24 年收入8.43 亿元，同比+2.4%，毛利率51.3%，同比-0.48pct，公司雅顿品牌稳健发展，在需求端表现不佳的背景下，收入维持韧性，盈利能力亦表现稳定；ODM 业务24 收入2.98 亿元，同比-30.6%，毛利率50.4%，同比+3.7pct，公司23 年成功推出新一代激光光源产品，24 年仍在市场推广阶段，代工业务承压，但新一代高端产品的推出优化产品结构，毛利率得到优化。


　　 压力期逆势投入，盈利能力短期承压，长期构建壁垒24 年公司毛利率50.4%，同比+0.41pct，期间费用率20.91%，同比+5.04pct，其中销售费用率9.24%，同比+1.52pct，管理与研发费用率15.5%，同比+4.37pct，公司持续加大研发投入，提升产品力，短期压力明显，长期构建壁垒，财务费用率-3.84%，同比-0.84pct，归母净利率24.9%，同比-3.17pct。25Q1 公司毛利率49.4%，同比-3.25pct，期间费用率26.09%，同比+10.84pct，其中销售费用率11.25%，同比+2.46pct，管理与研发费用率15.75%，同比+4.66pct，财务费用率-0.91%，同比+3.72pct，汇兑贡献减少，归母净利率18.37%，同比-13.53pct。


　　 研发创新持续深化，壁垒有望长期构建


　　公司持续加大研发投入，公司主要产品的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等领域拥有多项国内外的自主知识产权。截至2024 年 12 月 31 日， 公司及子公司共拥有境内有效专利 765 项，其中：发明专利 99 项、实用新型专利515 项、外观设计专利151 项；公司及子公司共拥有境外专利194 项；拥有软件著作权429 项，持续加大研发保障了激光产品推出与推广。展望25 年公司研发布局向成果转化有望稳健推进，增长有望得到修复。


　　 盈利预测与投资评级


　　考虑公司持续扩大投入强化中长期壁垒，但短期看拖累业绩，我们下调公司盈利预测，我们预计公司25-27 年实现营收13.4/14.6/15.8 亿元，分别同比　　+10%/9%/8%，实现归母净利润3.2/3.5/3.8 亿元，分别同比+5%/11%/9%，对应PE 13/12/11X，维持“买入”评级。


　　 风险提示


　　原材料风险，汇率风险，竞争加剧风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司