映翰通(688080)：出口强劲 企业网络等新品持续放量

本报告导读：


　　出口强劲；上调目标价，维持增持评级。


　　投资要点：


　　上调目标价， 维持增持评级。公司发布2024年年报及 2025年一季报，24 年实现营收6.12 亿元（同比+24.00%），归母净利润为1.30亿元（同比+38.25%），扣非归母净利润为1.23 亿元（同比+41.21%）。


　　25Q1 实现营收1.50 亿元（同比+40.86%，主要系海外市场持续拓展&部分美国客户提前备货），归母净利润为2227 万元（同比+36.72%），扣非归母净利润为2109 万元（同比+42.97%）。我们更新公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.67/2.14/2.61 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为2.27/2.90/3.53 元。考虑行业平均估值，并基于审慎考虑，给予2025 年25x PE，上调目标价至56.67元（前值为41.55 元），维持增持评级。


　　企业网络营收解决翻倍，海外区域市场增长态势强劲。分产品：工业物联网产品营收3.14 亿元（同比+28.49%），毛利率为56.73%（同比+1.15pct）；企业网络产品营收7708 万元（同比+94.90%），毛利率为55.65%（同比+0.27pct）；数字配电网产品营收1.63 亿元（同比+21.39%），毛利率为43.04%（同比-3.09pct）；智能售货控制系统产品营收2800 万元（同比-46.34%），毛利率为28.08%（同比-4.10pct）；技术服务及其他营收2791 万元（同比+23.45%），毛利率为79.04%（同比+2.28pct）。分地区：国内市场营收3.35 亿元（同比+6.74%），毛利率为45.11%（同比-0.39pct）；国外市场营收2.74 亿元（同比+53.63%），毛利率为61.85%（同比-0.16pct）。


　　股权激励彰显长期发展信心。公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予39.50 万股限制性股票，公司层面业绩考核目标为：以24 年营业收入为基数，25-27 年营收同比增速不低于15%、32.25%、52.09%。


　　催化剂：边缘网关、车载网关等新品放量。


　　风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.于.一.铭    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司