易普力(002096)：新疆持续发力 订单充足保障业绩稳增

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入85.46 亿元，同比+1.40%；归母净利润7.13 亿元，同比+12.49%；扣非归母净利润6.72 亿元，同比+7.04%。2025Q1 实现营业收入20.10 亿元，同比+13.18%，环比-10.39%；归母净利润1.65 亿元，同比+22.54%，环比-12.57%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比+20.54%，环比-2.67%。


　　 2024 年业绩符合预期，新疆提振矿服板块。分业务来看，①民爆器材销售2024 年实现营收19.23 亿元，较2023 年度同比下滑27.87%，主要系公司战略性退出部分低效市场。②爆破服务2024 年实现收入61.82 亿元，同比增长15.10%，主要系公司前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区，在新疆区域承接的多个工程项目业主方调增年度开采计划，2024 年子公司新疆爆破实现收入37.83 亿元，同比增长4.9%，营收占比提升至44.27%，核心区域新疆矿服收入、利润双增，有力支撑公司业绩稳定增长。


　　 2025Q1 业绩亮眼，全年经营计划稳步推进。2025 年第一季度公司营收及归母净利润均实现较高增长，其中营收同比增长13.18%，归母净利润同比增长22.54%。据公司2024 年年报，2025 年全年计划实现营业收入96.92 亿元，实现利润总额9.81 亿元，截止2025Q1，全年营收目标完成20.74%，利润总额目完成20.69%，一季度由于春节假期等因素为民爆行业传统淡季，预计后续公司全年计划推进速度将进一步加快。


　　 降本增效卓有成效，盈利能力持续增强。2024 年公司毛利率为25.69%，基本与去年持平，净利率为8.92%，同比提升0.91pct，主要由于2024 年公司狠抓增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项行动”“过紧日子”等专项工作，期间费用率同比减少0.47pct 至15.21%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降0.17cpt、0.91pct 及0.18pct。2025Q1 公司毛利率为20.39%，同比下滑0.89pct，或与公司毛利率较低但空间更大的矿服业务收入占比进一步提升有关。


　　 产能扩充不断推进，发展后劲持续增强。公司持续夯实产能优势，2025 年3 月26 日，公司收购河南松光51%股权，增加产能6 万吨，截至2025 年4 月，公司工业炸药生产许可产能为58.15 万吨，位居行业前三。此外，依托出色的矿服能力及产能优势，公司在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，截至2024 年末，公司在手订单超过300 亿元，2025Q1，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币亦达到20.88 亿元，为公司业绩持续释放提供了有力保障。


　　 盈利预测：基于公司定期报告披露数据及爆破服务订单的判断，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为8.51、9.98、11.22 亿元（原值2025-2026 年预测值分别为9.03、10.77 亿元），当前股价对应PE 分别为17.7、15.1、13.4 倍。公司是民爆行业龙头，炸药许可产能和爆破服务位居行业前列，资质优异，且在新疆、西藏等景气区域具备优势布局，有望受益于相关需求释放，维持“买入”评级。


　　 风险提示：原材料及产品价格波动；国家政策变动的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险；使用信息滞后或更新不及时风险。

□.孙.颖./.曹.惠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司