锦浪科技(300763)：光储逆变器业务盈利承压 电站业务高速增长

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收65.42 亿元，同比+7.23%；实现归母净利润6.91 亿元，同比-11.32%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比-18.94%。2025 年Q1 公司实现营收15.18 亿元，同比+8.65%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+859.78%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+1024.38%。


　　点评：


　　光储逆变器业务盈利承压。2024 年公司并网逆变器业务实现营收37.92 亿元，同比-6.7%；毛利率18.68%，同比-2.6pct。2024 年公司储能逆变器业务实现营收5.72 亿元，同比+30.37%；毛利率27.48%，同比-9.1pct。2024 年，欧洲户用光储需求较为低迷，户用光储逆变器领域竞争进一步加剧，公司为了保持市场竞争力，对逆变器产品的定价策略进行了调整，毛利率有所下滑。随着终端需求的持续恢复，预计逆变器业务的盈利有望逐步提升。


　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。24 年公司户用光伏发电系统业务实现营收14.64 亿元，同比+22.65%；毛利率为58.08%，同比-1.82pct。新能源电力生产业务实现收入6.17 亿元，同比+110.99%；毛利率为52.86%，同比-7.17pct。公司2024 年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为19,473 万度，并网电量为18,795 万度，电费收入为8,149 万元。公司2024年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为204.57MW，该部分发电系统2024年度并网电量为18,925 万度，收入为5,558 万元。


　　公司持续强化品牌优势，持续开拓新兴市场。公司一直坚持在国内外实行“锦浪科技”和“SOLIS”自主双品牌并进的全球化布局战略，积极开拓新兴市场，外销区域不断拓展。公司在海外市场积极推进本地化销售及服务网络的建设，目前已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构，并积极的进行合作，进一步加大海外市场的拓展力度。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户用光储需求较为低迷、光储行业竞争加剧，我们下调公司25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润10.18/13.13/15.96 亿元（下调24%/下调22%/新增），当前股价对应25-27 年PE 为21/16/13 倍。随着欧洲户用光储需求的恢复，公司出货有望持续改善，维持“增持”评级。


　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险

□.殷.中.枢./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司