嘉必优(688089)：Q1业绩超预期 看好增长持续性

事件：公司公布2025 年一季报。25Q1，公司实现营业收入 1.56 亿元，同比+33.28%，归母净利润4500 万元，同比+85.07%；扣非归母净利润4137万元，同比+119.46%。


　　点评：


　　Q1 收入亮眼，国内业务推动增长。从区域角度看，得益于新国标产品的持续放量，Q1 公司国内业务的增长成为公司收入增速的主要来源。


　　从产品角度看，公司ARA、DHA 收入均实现快速增长，其中DHA 增速更快。


　　毛利率同比大增，利润率显著提升。Q1 公司录得毛利率48.76%，同比+8.27pct，主要系公司高毛利客户占比提升及规模效应提升所致。公司Q1 费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比-3.47pct、-0.82pct、-3.01pct 和-0.51pct。此外，投资净收益/收入同比+2.99pct，公允价值变动净收益/收入同比-2.39pct，信用减值损失/收入同比-5.19pct。因此，Q1 公司归母净利润率达28.85%，同比+8.07pct，使得利润增速远超收入增速。


　　美国业务占比偏小，关税或成正面影响。一方面，公司在美国收入占总收入不足2%，美国对华关税对公司收入利润影响有限；另一方面，公司海外竞争对手美国产能或受到关税限制，公司产品替代机遇来临，欧洲、大洋洲客户取货量有望提升。


　　盈利预测与投资评级：关注并购审核进展，把握主业增长机遇。公司2024 年以优异的表现顺利收官，2025 年一季度又迎来开门红。欧易生物收购审核当前仍在进行，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于国内外市场；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。不考虑并购，我们预计公司2025-2027 年EPS为0.86/0.99/1.14 元，分别对应2025-2027 年29X、25X 和22X PE，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

□.赵.雷    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司