圣邦股份(300661)：2024年扣非超翻倍增长 受益中高端模拟IC国产化加速

事件：4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。


　　1）2024 全年：收入33.5 亿元，同比+28.0%；归母净利润5.0 亿元，同比+78.2%；扣非4.5 亿元，同比+113.0%；毛利率51.5%，同比+1.9pcts。


　　2）2024Q4：收入9.0 亿元，同比+22.8%，环比+3.9%；归母净利润2.2 亿元，同比+55.2%，环比+102.7%；毛利率49.6%，同比+2.3pcts、环比-2.3pcts。归母净利润环比增幅高于收入增幅，主要系规模效应、研发费用加计扣除（24Q4 所得税环比减少7832 万元）、其他收益/投资净收益环比增加以及股份支付费用冲回等影响。


　　3）2025Q1：收入7.9 亿元，同比+8.3%，环比-12.5%；归母净利润0.6 亿元，同比+9.9%，环比-72.3%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比-32.7%，环比-83.2%；毛利率49.1%，同比-3.4pcts，环比-0.5pcts。公司24Q4 归母及扣非利润受到研发费用加计扣除等的影响，导致表观数值较高，25Q1 归母和扣非表观环比跌幅较大。


　　25Q1 表现符合正常淡季特征。Q1 为消费电子传统淡季，公司25Q1 收入环比有所下降，同比方面，尽管24Q1 受行业复苏补库影响，基数较高，公司Q1 收入同比仍实现增长；毛利率方面，公司24Q4/25Q1 毛利率继续维持在49%以上的较高水平，受益于差异化产品定义和产品型号数量众多，公司毛利率在业内处于较高水平。


　　不断加大研发投入，产品数量持续增长。2024 年公司研发人员数量达到1184 人，占公司员工总数的74.09%，同比增长15.06%，研发费用8.7 亿元，同比增长18.14%。


　　基于平台化战略布局优势，公司持续深化产品线布局，充足的研发投入为长期增长提供持续动力，2024 年底可供销售产品数量达到5900 余款，相比2023 年底增加700余款，产品大类达到34 大类，相比2023 年底增加2 大类。


　　受关税影响，中高端模拟IC 国产化趋势加速，公司未来持续受益。供应链安全为终端客户核心原则，近期受中美双方关税政策影响，下游客户端存在一定担忧情绪，出于供应链安全考虑，积极寻求国产替代料号，公司中高端模拟IC 产品数量储备丰富，未来有望受益。另外参考2021 年缺货潮，国际大厂供给修复后，降价策略并未阻碍模拟IC 国产化趋势，近两年中高端模拟IC 持续国产化，国内主要上市公司营收均创历史新高，因此我们认为无论关税最终如何落地，公司未来将持续受益。


　　投资建议：公司规模效应有望推动盈利能力持续改善，随着新品放量及市场份额提升，公司具备高成长弹性。预计公司2025-2027 年归母净利润为6.57/9.3/12.93 亿元（此前预测2025/2026 年为6.88/10.30 亿元）， 2025/4/30 日收盘价对应PE 为72.8/51.2/37.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险

□.王.芳./.杨.旭./.王.九.鸿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司