东鹏饮料(605499)：业绩持续高增 补水啦动力强劲

东鹏饮料2024 年及2025Q1 业绩持续高增，继续看好公司长期成长性，平台型公司逻辑愈发清晰，公司运营和管理之地优秀。能量饮料仍处在景气度上行期间，补水啦和果之茶接力后续高增长，与此同时公司持续进行渠道网点的搭建和单点产出的提升，后续成长性良好，继续重点推荐。


　　 2025Q1 收入略超市场预期，保持快速增长


　　2025Q1 公司实现营业收入48.48 亿元（+39.23%），归母净利润9.80 亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59 亿元（+53.55%），25Q1 收入超市场预期。


　　 能量饮料保持快速增长，新品潜力较大


　　分产品：东鹏主品牌加大陈列和冰柜投放、动销良好；补水啦产能放量后持续增长；新品果之茶潜力较大。2025Q1 能量饮料实现收入39.01 亿元，同比增长+25.71%，占比80.50%（-8.72pct）；电解质饮料迅速放量，实现收入5.70 亿元，同比增长261.46%，占比从去年同期4.53%提升至25Q1 的11.76%；其他饮料实现收入3.75 亿元，同比增长72.62%，占比7.74%。


　　分渠道：主要渠道收入增速良好，经销/重客/线上渠道营业收入分别为42.83/4.57/1.04 亿元，同比变动分别为37.13%/62.83%/54.18%。公司不断完善经销网络布局，截止2025Q1 经销商数量达到3244 个，净增加经销商51 个。


　　分区域：广东大本营收入稳固，同比实现较好增长，主要系第二曲线和新品持续发力；全国化布局顺利进行。广东区域实现收入11.25 亿元，同比增长21.58%，华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为6.56/6.84/3.78/6.23/7.46 亿元，同比变动分别为30.82%/28.57%/31.94%/61.78%/71.67%。


　　 规模效应下费用率降低，盈利能力持续提升


　　公司2025Q1 毛利率44.47%（+1.70pct）；2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，同比变动-0.43pct/-0.47pct/+0.03pct/+0.92pct；2025Q1 净利率为20.21%，同比+1.15pct；2025Q1 合同负债38.69 亿元（环比减少8.92 亿元），与春节错期有关。


　　 维持“买入”评级


　　我们继续看好公司长期成长性，平台型公司逻辑愈发清晰，公司运营和管理之地优秀。能量饮料仍处在景气度上行期间，补水啦和果之茶接力后续高增长，与此同时公司持续进行渠道网点的搭建和单点产出的提升，后续成长性良好，继续重点推荐。预计2025 年-2027 年公司收入分别为209.48/261.03/317.63 亿元，同比增长分别为32%/25%/22%；实现归母净利润分别为45.08/57.48/71.39 亿元同比分别为36%/28%/24%，对应PE 分别为33/26/21 倍。


　　风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨等。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司