比亚迪(002594)：出海再创新高智驾、高端化多重成长

事件概述：公司发布4 月产销快报，4 月新能源汽车批发销售38.0 万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3 万辆，同比+19.4%，环比+0.3%。分品牌看，4 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7 万辆、15,388 辆、10,039 辆、135 辆。


4 月批发同比增长 出口表现亮眼。公司4 月新能源乘用车批发销售38.0 万辆，同比+21.3%，受益出海销量提升，环比+0.7%。1-4 月累计销售135.9 万辆，同比+45.1%。4 月新能源出口销量7.9 万辆，再创新高；1/2/3/4 月公司披露出口销量分别6.6/6.7/7.3/7.9 万辆，1/2/3 月海外上险分别2.9/2.8/4.0 万辆，出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U 混动；一方面是受益滚装船投入：


比亚迪2024 年1 月、11 月，2025 年1 月分别投入1、1、2 艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026 年1 月前，船队规模将扩展至8 艘。此外，2025年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。


智驾版车型发布 2025 智驾平权加速。公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7 万元。我们认为，公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过 440 万台搭载 L2 及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。


高端化产品大年 销量、盈利向上。2025 年为公司的高端化产品大年，腾势N9 已于2025 年3 月上市，定位六座大型SUV，售价38.98-44.98 万元，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。王朝旗舰车型汉L/唐L 于4 月上市，均搭载 DiPilot 300 “天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V高压架构与自研 “闪充电池”，实现 1000kW 峰值充电功率，5 分钟补能 400公里续航，有望带动主品牌高端化。


投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海， 同时高端化稳步推进， 预计2025-2027 年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5 亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9 亿元，EPS19.13/22.09/24.41 元，对应2025 年4 月30 日353.09 元/股收盘价，PE 分别为18/16/14 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

□.崔.琰./.马.天.韵    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司