海信家电(000921)：营收稳健增长 业绩再超预期

公司事件


　　海信家电披露2025 一季报：2025Q1 实现营收248.38 亿元，同比+5.76%，实现归母净利润11.27 亿元，同比+14.89%，实现扣非净利润10.08 亿元，同比+20.27%。


　　营收稳健增长，外销表现或较亮眼


　　2025Q1 公司收入稳健增长，符合预期。分业务看，参考产业在线，我们预计2025Q1公司家用空调业务整体同比近20%增长，公司冰洗业务整体同比高个位数增长，中央空调业务整体或在外销、公建、零售渠道支撑下实现小幅增长，三电或小幅下滑。分内外销看，我们预计公司外销收入增速快于内销，2025Q1 公司家用空调内外销出货量分别同比+9%/+32%，2025 年1-2 月公司冰箱内外销出货量分别同比+12%/+22%，同时央空业务外销增速也远快于内销。展望后续，基于公司外销在手订单，以及内销端多品类、多价位、各渠道协同布局，公司营收稳健增长可期。


　　降本增效提结构，业绩表现超预期


　　2025Q1 公司毛利率同比+0.27pct 至21.41%，主要得益于产品结构升级、供应链降本增效与海外产能利用率提升。2025Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04/-0.25/+0.02/+0.33pct，财务费用率增加主要由于汇兑损益波动，其他费用率变动不大。此外2025Q1 投资收益同比+0.23pct，主要由于子公司权益法核算收益增加，公允价值变动损益同比-0.21pct，主要由于理财与锁汇波动。叠加少数股东权益回收增厚归母净利润，2025Q1 公司归母净利率同比+0.36pct 至4.54%，盈利能力提升带动业绩超预期。公司经营净现金流同比波动或由于经营节奏因素。


　　稳中求进，维持公司“买入”评级


　　展望全年，我们认为公司传统家电业务凭借产品升级、多价位布局与供应链降本增效，有望在竞争中延续稳健表现，而海外市场空间广阔、关税风险较可控；公司中央空调业务有望通过强化渠道、研发端协同积极拓展中高端市场，挖掘增量；三电公司新能源订单有望逐步转化为收入；综上，我们认为海信家电全年可维持稳健增长，业绩完成激励目标确定性较高，预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润 38.7及 43.3 亿元，对应当前 PE约 9.8x 及8.8x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司