鼎龙股份(300054)：25Q1业绩符合预期 电子材料布局多点开花

公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收33.38 亿元（YoY+25%），归母净利润5.21亿元（YoY+135%），扣非归母净利润4.69 亿元（YoY+185%），销售毛利率46.88%，同比+9.93pct，净利率19.14%，同比+8.35pct。其中，24Q4 单季度实现营收9.12 亿元（YoY+15%，QoQ+1%），归母净利润1.44 亿元（YoY+216%，QoQ-9%），扣非归母净利润1.25 亿元（YoY+259%，QoQ-15%），业绩符合预期。24Q4 公司毛利率为48.02%，同、环比分别变动+8.32pct、-0.55pct，净利率18.28%，同、环比分别变动+9.65pct、-2.21pct。公司2024年利润分配预案：拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。


　　公司发布2025 年一季报：报告期内，公司实现营收8.24 亿元（YoY+16%，QoQ-10%），归母净利润1.41 亿元（YoY+73%，QoQ-2%），扣非归母净利润1.35 亿元（YoY+105%，QoQ+8%），业绩符合预期。25Q1 公司毛利率为48.82%，同、环比分别变动+4.56pct、+0.80pct，净利率20.44%，同、环比分别变动+4.31pct、+2.16pct。


　　2024 年抛光垫、抛光液、清洗液、PI 材料等产品持续放量，公司成功实现战略转型进入发展新阶段。根据公司24 年报披露，半导体业务板块（包含芯片）实现收入15.2 亿元（YoY+77%），占总营收比例持续提升，具体分产品看：1）CMP 抛光垫：实现收入7.16 亿元（YoY+72%），并在5 月、9 月分别首次实现单月销量破2 万片、3 万片的历史新高，同时硬垫核心原材料实现全面自配；2）CMP 抛光液、清洗液：实现收入2.15 亿元（YoY+179%），介电层、多晶硅、氮化硅、金属栅极等多品类抛光液稳定放量，铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进；3）半导体显示材料：实现收入4.02 亿元（YoY+131%），YPI、PSPI 产品市占率不断提升，TFE-INK 产品逐步起量，同时PI 取向液、无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等新产品的开发、验证持续推进；4）半导体光刻胶、封装材料：浸没式ArF 及KrF 光刻胶、封装PI、临时键合胶产品于24 年首次获得订单，多产品验证进展顺利；5）集成电路芯片设计与应用：持续发布多款打印耗材芯片，并在半导体设备零部件领域布局，获得正式订单实现少量营收。此外，传统打印复印耗材方面，实现收入17.9 亿元（不含打印耗材芯片），同比基本持平。


　　25Q1 新业务同比维持高增速，打印复印耗材需求偏弱，以及芯片业务利润有所收窄。根据公司25 一季报披露：1）CMP 抛光垫：实现收入2.2 亿元（YoY+63%，QoQ+14%）；2）CMP抛光液、清洗液：实现收入5519 万元（YoY+54%，环比下滑主要是因为Q1 产线的改造调试影响）；3）半导体显示材料：实现收入1.3 亿元（YoY+86%，QoQ+8%）；4）半导体光刻胶、封装材料：合计实现收入629 万元，已有订单产品不断放量；5）集成电路芯片设计与应用：


　　受打印复印耗材原装芯片新品发布同比减少，以及新领域芯片开发影响，净利润同比有所收窄。


　　此外，传统打印复印通用耗材板块，经营情况保持稳定，受终端市场需求影响，营业收入同比略降，归母净利润同比收窄。


　　投资分析意见：根据公司25Q1 经营数据，参考公司股权激励目标，小幅上调公司2025-2026年归母净利润预测为6.87、9.73 亿元（原值为6.66、9.65 亿元），新增2027 年归母净利润预测为12.34 亿元，当前市值对应PE 为41、29、23X，看好公司电子材料平台化布局，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）客户导入不及预期；3）下游需求不及预期；4）2024年12 月19 日公司就深交所问询函进行了回复。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司