华宏科技(002645)：Q1利润大幅改善 期待稀土产能落地释放高业绩弹性

Q1 利润扭亏为盈，同比大幅改善。公司2024 实现收入55.8 亿元（yoy-19.0%），归母净利润-3.6 亿元（yoy-123.9%），利润大幅下降，主要系2024 年度公司对商誉计提减值准备3.34 亿元。剔除计提商誉减值准备影响，公司2024 年度经营业绩较2023 年已实现大幅减亏。2025Q1，公司实现营收14.4 亿元（yoy+18.8%），归母净利润0.3 亿元（yoy+212.3%），受国家政策、市场供需以及国际贸易等因素影响，国内主要稀土产品市场价格企稳回升，公司稀土资源综合利用业务经营发展势头良好。同时，公司其他业务板块经营情况稳定，收益较上年同期改善明显。


公司毛利率同比改善，经营管理稳健。2024 年公司实现毛利率6.6%（yoy+2.8pct），净利率-6.3%（-3.5pct），毛利率同比改善。销售费用率实现0.9%（（yoy+0.3pct），管理费用率3.6%（（yoy+0.8pct），财务费用率0.9%（（yoy+0.04pct），三费合计比率5.4%（（yoy+1.1pct）。公司2024 年实现经营现金净流量0.9 亿元（（yoy-83.9%），经营活动产生的现金流量净额减少，主要是本期稀土回收和稀土磁材业务规模扩大，部分业务提前备货，导致采购支出增加；同时公司本年度收到的政府补助较上年同期减少。


2025Q1 公司实现毛利率9.2%（（ yoy+8.7pct）、净利率2.3%（（ yoy+3.7pct）。


稀土行业前景广阔，公司具备技术规模等竞争优势。稀土作为一种重要的战略资源，在全球工业、高科技产业等领域有着广泛的应用；高性能稀土材料钕铁硼永磁材料被广泛应用于新能源汽车、风能发电、工业电机、节能家电和信息产业等高新技术领域，下游需求旺盛。公司所处的稀土回收料综合利用行业具有较高的行业壁垒。经过多年深耕，公司在生产规模、技术研发、企业管理和产业链互补等方面形成较强的竞争优势，2024 年可产再生稀土氧化物超12000 吨，产能规模行业领先。此外，公司持续提升稀土磁材的产能规模及技术水平。2024 年，公司烧结钕铁硼年生产能力达到15000 吨；公司在内蒙古包头市稀土高新区，投资兴建“一期年产1 万吨高性能稀土永磁材料项目”开工建设，项目一次性建成满足年产2万吨高性能稀土永磁材料产能的厂房、办公楼等基建工程和公辅设施，及满足年产1 万吨的生产设备，项目预计2025 年底建成。


盈利预测：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔。随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望实现快速增长。考虑到目前稀土价格处于相对低位，预计利润率回升需要一定时间，适当下调2025 年的业绩预期。预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润1.3/2.3/3.2 亿元，对应PE 33.0/18.4/13.1x。


风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。

□.杨.心.成./.沈.佳.纯    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司