嘉益股份(301004)：保温杯高景气度延续 全球化+新客户支撑收入增长

公司发布2025 年一季报，收入利润表现超预期：公司25Q1 年实现收入7.2 亿元，同比66.52%；实现归母净利润1.52 亿元，同比41.26%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比34.15%。


　　25Q1 保温杯景气度保持高位，大客户延续高增。根据海关总署数据，25Q1 中国出口美国保温杯金额4.27 亿美元，同比+4.3%，其中出口数量同比+5.3%、单价同比-0.9%；25Q1中国出口全球保温杯金额11.23 亿美元，同比+12.8%，其中出口数量同比同比+18.1%、单价同比-4.5%。美国市场保温杯需求保持稳健，非美国海外市场保持更高增速，Stanley加大全球市场营销力度，有望推动非美海外市场保温杯时尚单品化发展趋势。24Q4 公司成功开发高潜力新客户Owala，该品牌成立于2020 年，根据亚马逊数据，25Q1 Owala亚马逊美国站销量108 万只，同比+97%，预计后续将成为公司重要增长来源。25Q1 公司大客户Stanley 继续加大非美海外市场拓展，延续较高增速，星巴克等其他客户维持稳健增长。


　　25Q1 受越南和新客户订单爬坡影响，盈利能力阶段性走弱。公司25Q1 毛利率为33.9%，同比-4.81pct。24Q4-25Q1 越南基地仍在爬坡提效，新客户Owala 订单逐步释放、盈利爬坡提升，阶段性影响25Q1 毛利率水平。越南和新客户都将继续爬坡提效，25Q1 毛利率环比24Q4 提升0.6pct，后期盈利有望继续改善。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.8%/4.1%/0.6%，分别同比-0.11/-0.18/+0.86/+1.48pct；2025 年摊销股权激励支付费用增加，对销售、管理、研发费用产生一定影响，25Q1 可转债财务费用摊销、汇兑收益同比减少，导致财务费用率同比提升较为明显。25Q1 净利率为21.1%，同比-3.77pct。25Q1 仍受新基地和新客户订单爬坡阶段性影响，后期盈利有望逐步改善。


　　整体关税风险可控，公司加快越南建设进度，供应链分散化，并有利于份额提升。2025年以来公司中国基地出货美国订单，承担关税比例为5%，考虑原材料和供应链协同提效，关税对公司整体盈利影响有限。同时，公司越南一期产能已于24Q3 投产，24H2 以来加速越南二期和越南第二基地建设，伴随后期新产能释放，将进一步缩小中国对美出口风险敞口，降低关税扰动风险。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，充分满足下游客户产品多样化要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。


　　美国保温杯潮流化发展，新客户Owala 增长初期阶段保持高增长，Stanley 全球化和新系列扩张具备充足成长空间；嘉益股份越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。保温杯全球化发展仍在初期，下游景气度维持高位，维持2025-2027 年盈利预测9.12/11.16/13.77 亿元，分别同比+24.5%/+22.3%/+23.4%，对应PE 为12X/9X/8X，估值性价比仍表现突出，维持“买入”评级！


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。

□.屠.亦.婷./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司