比亚迪(002594)：4月主品牌表现稳健 高端品牌、出海增长亮眼

事件：比亚迪发布产销公告，2025 年4 月共销售乘用车37.1 万辆，37.3万台、同比+19%、环比基本持平；其中纯电销售19.6 万台、同比+46%、环比+18%，插混销售17.7 万台、同比基本持平、环比-14%。


　　我们认为公司4 月销量符合预期，同比增长预计主要受到新车型拉动，环比基本持平，预计虽老款清库、促销力度较大，但仍受整体终端需求较平淡以及智驾版尚未大范围优惠等影响。


　　王朝海洋网基本盘表现稳健：4 月王朝网销售16.4 万台、同比+3%、环比-7%，海洋网销售18.1 万台、同比+30%、环比+5%。4 月汉L、唐L 正式上市，纯电版均搭载超级e 平台、可实现“兆瓦闪充”，插混版均首搭第五代DM 技术DM-p 王者混动，且全系标配天神之眼B 智驾系统、Dilink150高阶智能座舱，具备较强竞争力，4 月汉L、唐L 分别销售1.0 万、1.1 万台。


　　高端品牌增长亮眼：4 月腾势品牌销售1.5 万台、同比+38%、环比+22%，主要由腾势N9 增长带动，4 月N9 销售5018 台、环比+194%；方程豹品牌销售1.0 万、同比+376%、环比+25%，主要由钛3 上市贡献增量，4 月16 日钛3 正式上市，指导价13.38-19.38 万元，定位科技潮品SUV，全系标配智能EVO+平台、天神之眼C，4 月销售3048 台；仰望品牌销售135 台。


　　出海持续创新高：4 月公司海外新能源销售7.9 万辆、同比+93%、环比+9%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。4 月以来，各区域市场均有进展：1）亚太市场：海豹在韩国发布、宋PLUS DM-i 上市越南；2）美洲市场：比亚迪首家秘鲁旗舰店开业、同时元UP 在秘鲁上市；3）欧洲市场：海豹、海狮07EV、宋PLUS DM-i 在瑞士上市，海豹、宋PLUSEV&DM-i 、海狮07EV 在克罗地亚发布，腾势品牌进入欧洲；4）非洲市场：


　　元PLUS、海豚、海狮07EV、宋PLUS DM-i、BYD SHARK 在塞舌尔发布；5）产能方面：柬埔寨乘用车工厂奠基，年产能达1 万辆并将于第四季度投产；6）运力方面：拥有9200 个标准装载车位的深圳号交付并首航巴西。


　　展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力： 2025 年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10 万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；


　　2）高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；


　　3）出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025 年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值PE 分别为19.4、16.7、13.2 倍。维持6 个月目标价454.25 元/股，对应2025 年25xPE，对应，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

□.徐.慧.雄./.夏.心.怡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司