首旅酒店(600258)：展店质量提升 盈利能力持续优化

首旅2024实现营收77.51 亿/同比-0.54%，归母净利润8.06 亿/同比+1.41%，基本符合我们预期（8.22 亿）；扣非净利润7.33 亿/同比+1.92%。1Q25 实现营收17.65 亿/同比-4.34%，归母净利1.43 亿/同比+18.37%，扣非净利1.09 亿/同比+12.03%，扣非净利率6.2%/yoy+0.9pct。24 年公司调整为更扁平化的区域运营架构，深化属地发展，年内标准店扩张提速，25 年目标新开1500 家，扩张节奏提速。立足长期，公司全面提升组织力、产品力和运营力，如家4.0/如家商旅2.0 等产品加快迭代步伐，核心品牌有望重新焕发活力。公司对内强化精细化管理，对外提升开店质量，若2H25 后行业供需恢复平衡，公司运营效率和盈利能力有望进一步提升，维持“增持”评级。


　　酒店经营表现平稳，RP 具备一定韧性


　　2024 酒店/景区运营收入分别为72.35 亿/5.16 亿，yoy-0.58/+0.07%，分别实现利润总额8.93/2.27 亿，对应利润率12.3/43.9%，1Q25 同口径利润率为4.9/61.9%，同比+1.7/+3pct。酒店经营具备韧性，RP 降幅横向对比较优。


　　2024 首旅（不含轻管理酒店）整体RevPAR/ADR/OCC 为167 元/245 元/68.2% ， 同比-3.2%/-2.3%/-0.6pct ， 其中4Q24 同口径同比-1.2%/-0.7%/-0.3pct。1Q25 同口径同比-4.6%/-2%/-1.7pct，环比降幅扩大主要受1Q24 高基数影响。分品类，1Q25 中高端酒店OCC 同比-1.3pct 略好于其他档次。同店层面1Q25 不含轻管理酒店RP/ADR/OCC 同比-8.7%/-4.5%/-2.9pct，待2Q25 基数逐步消化，RP 降幅有望收敛。


　　开店质量提升，标准品店规模扩容提速


　　经典核心品牌焕活，利好酒店高质量扩张。2024 新开门店数1353 家/同比+12.5%，净开店739 家/同比+163.9%；其中，标准店新开店710 家/同比+55.4%，净开店360 家/同比+291.3%。1Q25 延续24 年开店结构改善的良好势头，新开店300 家/同比+46.3%，标准店新开店192 家/同比+88.2%，占总新开店比例的64.0%/同比+14.2pct。截至1Q25，公司门店规模7,084家，经济型/中高端占比达28.2%/29.0%，同比-1.8/+1.6pct，产品保持结构性升级趋势；储备店1,724 家/环比-19 家。经营提质增效撬动盈利能力提升，1Q25 销售/管理费率同比-0.36/-0.4pct，归母净利率8.08%/yoy+1.55pct。


　　目标价20.50 元，维持“增持”评级


　　考虑商旅需求尚未恢复，行业供给仍在扩容，RP 或存在一定压力，我们小幅下调25/26 年EPS 至0.82/0.92 元（较前值-4%/-7%），新引入27 年EPS1.05 元。参考可比公司Wind 一致预期25E PE 25X，给予首旅25X 25年PE，目标价20.50 元（前值：17.85 元/对应21X 25E PE）。考虑公司扩张质量与速度皆有明显提升，经营有望迎来向上拐点，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司