中油资本(000617)：定位优质产融金控平台 公司资产规模稳步提升

事件：


　　中油资本（000617.SZ）发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年全年实现营业总收入390.24 亿元，同比增长0.08%，归属于上市公司股东的净利润同比下降8.14%至46.52 亿元；2025 年一季度公司营业总收入为89.47 亿元，同比去年同期下降7.77%，归母净利润为12.69 亿元，同比去年同期下降26.57%。


　　观点：


　　资产稳步提升，营收创历史新高。公司2024 年资产总额10841.72 亿元，同比增长1.01%，全年实现营业总收入390.24亿元，同比增长0.08%，创历史新高，市场整体降息背景下实现净利润99.00 亿元。公司资产提升将有助于提升营收与利息业务能力，由于银行业整体信贷业务承压，公司定位产业金融，以服务油气产业和产业链为重点，受此影响贷款投放方向和规模长期保持稳定向好，预计公司营收能力将持续受益。2025年一季度受债券市场投资收益和公允价值变动收益减少，以及计提信用减值损失增加影响，利润有所下行。


　　利息业务收入稳中有增，产业金控平台助力息差保持稳定。银行业务2024 年末资产总额4555.60 亿元，同比增长5.84%，实现对外营业总收入167.40 亿元，同比增长4.25%，实现净利润17.05 亿元。财务公司资产总额5157.32 亿元，全年实现对外营业总收入163.35 亿元，实现净利润60.40 亿元。公司利息业务基本盘保持稳定，在市场利率持续下行的背景下，公司背靠中石油的产业金控平台有望凸显息差稳定性，公司营收基本盘有望长期稳定。


　　市值管理作为重要战略目标，分红政策有望持续稳定。公司确定了以“三个六”为核心的市值管理工作思路，从经营发展、ESG 管理、市值管理3 个方面提出相应的具体工作举措，将结合公司现状和未来发展战略制定与公司发展相契合的市值管理工作方案。公司连续7 年执行“不低于归母净利润30%”的分红政策，2024 年拟每10 股派现1.17 元（含税），派息率31.80%，分红总额14.79 亿元。公司市值管理战略目标下，市值及分红政策有望持续保持稳定，公司股价吸引力有望提升。


　　盈利预测及投资评级：中油资本是A 股市场持有金融牌照较为齐全的综合性金融业务上市公司，公司业务收入主要以服务于石油产业链的利息收入为主，能源相关产业在国民经济中重要性较强，以及中国石油集团产业链稳定性较强，对公司利息为核心的业绩具备较强的支撑。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为48.02/48.88/49.26 亿元， 同比增速3.22%/1.79%/0.78%，PB 为0.82/0.80/0.77 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　我们选取越秀资本（000987.SZ）、中粮资本（002423.SZ）、国投资本（600061.SH）作为可比公司。中油资本收入结构以净利息收入为主，我们采用PB 估值法进行可比公司估值。可比公司2025 年/2026 年/2027 年平均PB 估值为0.97/0.92/0.94 倍,公司对应年份PB 估值为0.82/0.80/0.77 倍，公司估值小于行业平均估值，具备一定估值提升的空间。


　　风险提示：石油产业链景气度下降风险；宏观经济波动风险。


　　资本市场价格波动风险；政策变动风险；第三方数据误差风险。

□.杨.晓.天    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司