松井股份(688157)：2024年汽车板块同比大幅增长 动力电池标准线成功交付

事项：


　　1）公司发布2024 年报，2024 年实现营收7.46 亿元，同比+26.41%；实现归母净利润0.86 亿元，同比+6.52%。其中Q4 单季度实现营收2.19 亿元，同比+25.23%/环比+7.48%；实现归母净利润0.15 亿元，同比-44.87%/环比-50.32%，实现销售毛利率45.76%，销售净利率7.71%。2）公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收1.53 亿元，同比+13.24%/环比-29.99%，实现归母净利润0.04亿元，同比-68.52%/环比-74.91%，实现扣非归母净利润0.03 亿元，同比-68.45%/环比-77.28%，实现销售毛利率43.35%，销售净利率2.35%。


　　评论：


　　3C 板块稳步推进，汽车板块持续快速增长。3C 板块：2024 年实现营收 6.07亿元，同比增长26.87%。2024 年，公司与北美消费电子大客户的合作持续深化，业务边界不断拓宽，产品品类从涂料延伸至油墨，新项目合作取得系列进展及成果；同时，积极创新工艺技术，深挖市场需求潜力，以国内H 大客户系列旗舰机项目为标杆，成功推动拓印等技术在小米、荣耀、OPPO、VIVO 等众多终端的全面拓展；AF 产品取得多个战略模厂客户认证并导入量产，准分子工艺初步开发成功并完成首个项目落地。2025Q1 实现营收1.13 亿元，同比+0.37%。汽车板块：2024 年实现营收 1.28 亿元，同比增长29.58%，其中24Q4实现营收 4867 万元，同比+51.57%/环比+49.64%。2024 年公司持续发力内外饰涂层领域市场，同时，公司积极推进汽车原厂 OEM 涂料、修补涂料等产品的客户对接与试点落地。2025Q1 实现营收3797 万元，同比+78.17%，延续快速增长趋势。动力电池板块：2024 年年内公司成功交付材料、工艺设备一体化电芯绝缘 UV 喷墨打印样板工程，斩获多条标准线订单。航空航天板块：


　　目前适航认证已完成取样，并与客户进入产品交互式合作开发阶段。


　　持续加大研发投入，远期成长可期。公司是一家重研发投入的公司，2024 年全年研发费用率高达14.14%，2025Q1 进一步提升到16.13%，持续扩充拳头产品系列。此外，公司持续拓宽产品品类（涂料→油墨→胶黏剂）及下游应用场景（消费电子→汽车→特种装备）。从百亿走向千亿的市场，预计成长空间较大。


　　投资建议：我们根据公司最新的业务进展微调此前预测值，预计公司2025-2027年营收分别为10.55/13.38/17.27（2025-2026 年前值为10.61/13.85）亿元，同比+41.5%/+26.8%/+29.1%；归母净利润分别为1.26/1.83/2.40（2025-2026 年前值为1.50/2.07）亿元，同比分别+45.4%/+45.5%/+31.2%。当前股价对应P/E 分别为36/24/19x。考虑公司未来3 年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2025 年42x P/E，目标股价47.04 元/股。


　　下调至“推荐”评级。


　　风险提示：手机、笔记本等3C 需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司