中文在线(300364)：海外短剧高歌猛进 罗小黑动画电影值得期待

投资要点


　　事件：公司发布2024 年报及2025Q1 季报。2024 年公司营业收入为11.6亿元，同比下降17.7%。毛利率为33.0%，较2023 年的44.7%下降了11.7pct。归母净利润为-2.43 亿元（2023 年为0.89 亿元），扣非归母净利润为-2.7 亿元（2023 年为-0.4 亿元）。2024 年业绩下滑主要是因为公司为扩大海外业务规模，对海外短剧业务加大了推广及研发投入，该业务在2024 年尚处于投入期，导致利润亏损。2024 年海外收入同比增长132.4%至3.0 亿元，海外营业成本也增长451.5%。2025Q1 收入同比增长5%至2.3 亿元，归母净利润为-0.88 亿元（24Q1 为-0.68 亿元）。分业务来看：①2024 年数字内容授权及其他业务收入6.8 亿元，同比下降5.1%；毛利率24.5%，同比大幅下降22.3pct，主要是成本端（版税、渠道等）增长快于收入。版税成本同比增长31.4%。②2024 年IP 衍生开发产品业务收入4.6 亿元，同比下降31.5%，是整体营收下滑的主要拖累项之一。毛利率46.1%，同比微增1.8pct，成本控制相对较好。


　　海外短剧高歌猛进，罗小黑动画电影值得期待。①海外短剧APP Sereal+和 UniReel 覆盖了全球100 多个国家和地区。建立了从剧本孵化到全球发行的全链路能力，已开发出近百部涵盖多元题材的海外竖屏短剧。


　　依托海量IP 储备，并通过AI 大模型进行剧本多语种创作与精准翻译，支撑起超1000 部多语言短剧库。控股公司CMS 在2024 年实现了爆发式增长，营业收入达29.1 亿元，同比增长324%；销售净利润也从2023年的24 万元增长至2024 年的791 万元，同比增长超31 倍。②国漫IP大电影《罗小黑战记II》已经制作完成，预计将于2025 年暑期在中国及海外市场上映。公司计划利用其全球网络推广这部电影。商业化方面，已推出一系列“谷子”。与潮玩、游戏、餐饮等行业头部品牌达成了深度授权合作。③AI 业务方面：AI 大模型“中文逍遥”已发布2.0 版本，并通过了网信办大模型备案；推出了英文版，提升了多语种、长篇幅内容的生成能力；已在中短篇中文小说、英文短篇小说创作方面实现商业化应用。AI 主播已累计生产超过20 万小时的有声书。AI 漫画/动态漫实现了商业化付费连载，已利用AI 技术制作近百部作品，累计观看量超30 亿次。④数据语料与服务：公司积累了丰富的高质量、有版权的数据资源（超600TB）。已与数十家头部大模型企业（包括央国企、互联网巨头、AI 新势力）建立数据及数据服务合作关系。拥有成熟的内容审核（AI 审+人读）和数据标注团队及服务能力。


　　盈利预测与投资评级：考虑到海外短剧和AI 业务尚处于投入期，销售费用和研发费用端或有一定投入，我们将2025-2026 年归母净利润预测从1.0/1.6 亿元下调至0.9/1.4 亿元，并预计2027 年为3.6 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为182/117/43 倍，我们看好公司在海外短剧的先发优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

□.张.良.卫./.周.良.玖./.张.文.雨    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司