洽洽食品(002557)：24年顺利收官 Q1成本拖累盈利承压

公司25Q1 收入/归母净利润分别同比-13.8%/-67.9%，春节错期与高基数影响，经营阶段性承压，25 年公司加大葵瓜子、坚果的新渠道开拓、sku 扩展，推进海外市场葵花籽、坚果、花生及魔芋等产品推广，期待后续利润率环比改善。


　　考虑到原材料成本影响，我们调整25-26 年EPS 预测分别为1.41/1.59 元，对应25 年16x，下调至“增持”评级。


　　事件：公司发布24 年年报和25 年一季报，2024 年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润71.3/8.5/7.7 亿元，同比+4.8%/+5.8%/+8.9%，单Q4 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润23.7/2.2/2.2 亿元，同比+2.0%/-24.8%/-24.7%，成本上涨拖累盈利。25Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润15.7/0.8/0.6 亿元，同比-13.8%/-67.9%/-73.8%，春节错期影响收入下滑，短期经营承压。


　　24 年顺利收官，瓜子需求稳定，坚果下半年增速放缓。分产品看，24 年葵花子/坚果类/其他产品分别实现收入43.8/19.2/7.7 亿元，分别同比+2.6%/+9.7%/+8.0%。单H2 看，24H2 葵花子/坚果/其他产品分别实现收入25.3./12.6/4.7 亿元，同比+2.3%/+3.6%/+2.3%。公司不断推进与会员商超、零食量贩的合作，扩充品类以及小包装SKU，“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长，坚果礼盒仍保持快速增长，每日坚果系列收入略有压力。分区域看，24 年南方/北方/东方/电商/海外分别同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%，海外市场在深耕东南亚，全年实现双位数增长。


　　24 年受益瓜子类成本红利毛利率改善，归母净利率保持稳定。24 年公司毛利率28.8%，同比+2.0pct，其中瓜子/坚果毛利率分别为29.68%/26.97%，同比+4.45pct /-4.38pct，受益于瓜子类成本红利毛利率改善。24 年公司广告促销投入有所增长，全年销售/管理费用率分别同比+0.9pct/+0.1pct，24年实现归母净利率11.9%，同比+0.1pct。


　　25Q1 春节错期+高基数影响收入承压，新采购季成本上涨拖累盈利。25Q1营收15.7 亿，同比-13.8%，主要系春节错期影响叠加去年高基数影响，年货节期间礼盒仍30%以上增长。利润端，去年10 月开始新采购季葵花籽价格较高，目前采购价格虽有回落，但同比仍有个位数涨幅，Q1 公司毛利率同比-11.0pct 至19.5%，销售费用投入略有控制，Q1 销售费用率/管理费用率10.6%/4.6%，分别同比-1.7pct/+0.9pct，25Q1 实现归母净利率4.9%，同比-8.3pct，盈利短期承压。


　　投资建议：Q1 短期承压，关注成本与需求恢复情况。25Q1 收入/归母净利润分别同比-13.8%/-67.9%，春节错期与高基数影响，经营阶段性承压，25年公司加大葵瓜子、坚果的新渠道开拓、sku 扩展，推进海外市场葵花籽、坚果、花生及魔芋等产品推广，期待后续利润率环比改善。考虑到原材料成本影响，我们调整25-26 年EPS 预测分别为1.41/1.59 元，对应25 年16x，下调至“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、需求不及预期、产能利用率偏低、食品安全问题等。

□.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司