华测导航(300627)：Q1业绩保持快速增长 海外业务盈利强发展快

公告摘要：（1）公司发布2024 年年报，实现营业收入32.51 亿元，同比增长21.38%;归母净利润5.83 亿元，同比增长29.89%；扣非归母净利润5.04 亿元，同比增长35.31%。（2）公司发布2025 年一季报，实现营业收入7.89 亿元，同比增长27.91%；归母净利润1.43 亿元，同比增长38.5%。


　　经营业绩稳健增长，拓展海外市场空间大。公司全年经营业绩稳健增长，分业务看，资源与公共事业实现收入14.25 亿元，同比增长26.41%，毛利率54.71%，同比降低1.85%。建筑与基建实现收入10.53 亿元，同比增长8.97%，毛利率68.41%，同比增长4.55%。地理空间信息实现收入5.89 亿元，同比增长38.44%，毛利率53.10%，同比增长6.31%。机器人与自动驾驶实现收入1.85 亿元，同比增长15.53%，毛利率41.95%，同比降低4.89%。25Q1，公司实现销售毛利率、净利率分别为58.34%、18.66%，同比分别降低0.46%及增长2.37%，或主要因汇兑受益增加所致。2024 年，海外市场方面，公司实现营收9.38 亿元，同比增长30.39%。近年来，公司不断投入建设海外团队的组织体系、提升人员专业能力，海外市场未来仍有很大增长空间。


　　四大板块发展趋势良好，出口主要面向非美市场，美关税影响小。资源与公共事业板块加强农机领域自动驾驶产品快速推广，地灾方面已有超8 万台设备覆盖地质灾害隐患点近2 万处。建筑与基建板块数字施工产品在全球30 多个国家持续推广。地理空间信息板块“+北斗”产业生态体系进一步丰富完善。机器人与自动驾驶板块已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、九识、京东、华为等公司达成合作。出口方面，公司海外业务毛利率为77.60%，高于公司整体毛利率。当前对等关税体系，或将利好公司。主要原因包括：公司海外业务主要来源于亚太、欧洲及拉美等地区，直接出口美国业务占比很小。且由于公司海外业务毛利率较高，其调价空间更大，在非美地区，如若美国品牌公司受影响，公司反而或将迎来一定机会。


　　持续投入研发，一核心两平台铸就领先技术。公司以高精度定位技术为核心，经过多年研发投入，已形成具备高精度GNSS 算法、三维点云与航测、GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。并形成了2 大平台：高精度定位芯片技术平台以及全球星地一体增强服务平台。定位芯片技术平台包括有GNSS 芯片、板卡、模组、天线等基础器件，目前已研发并量产了高精度GNSS 基带芯片“璇玑”、实现了核心技术自主可控。全球星地一体增强服务平台，除满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外，还能覆盖海洋、沙漠等地基增强系统难以覆盖的区域，实现空地一体化增强服务。研发投入方面，2024 年，公司研发人员数量为681 人，同比增长10.73%；研发费用4.69 亿元，同比增长1.49%，占总营收比为14.43%。


　　投资建议：公司2025 年第一期限制性股票激励计划拟向公司核心技术骨干24 人授予200.39 万股限制性股票，有望激发核心员工活力。公司作为国内高精度导航定位龙头，四大板块良性发展，未来海外业务增长空间广阔。预计2025-2027 年净利润为7.83亿元/10.12 亿元/12.79 亿元（原25-26 年预测值为7.74 亿元/9.88 亿元），EPS 分别为1.42/1.84/2.33 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司