人福医药(600079)：宜昌人福稳健增长 大股东增持彰显发展信心

事件。公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年，实现营业收入254.4 亿元（同比+3.71%），实现归母净利润13.3 亿元（同比-37.7%）；2025Q1，实现营业收入61.4 亿元（同比-3.61%），实现归母净利润5.4 亿元（同比+11.1%）。


　　宜昌人福稳健增长，大股东增持彰显长期发展信心。2024 年公司利润端出现较大幅度下滑，主要系信用减值损失2.83 亿、资产减值3.94 亿。2024 年子公司分拆：1）宜昌人福：收入87.0 亿元（同比+8.0%），净利润27.0 亿元（同比+11.3%），其中神经系统用药收入约75 亿元，同比增长约11%；2）葛店人福：收入13.2 亿元（同比+10.7%），净利润2.4 亿元（同比+29.1%）；3）武汉人福：受集采影响，收入4.3亿元（同比-37.2%），净利润0.4 亿元（同比-73.2%）；4）Epic Pharma：收入13.5亿元（同比+27.8%），净利润1.4 亿元（同比+21.2%）；5）新疆维药：收入11.2 亿元（同比+12.1%），净利润1.3 亿元（同比+15.5%）；6）北京医疗：收入19.7 亿元（同比+14.0%），净利润1.1 亿元（同比-21.5%）；7）湖北人福：受医保控费影响，收入82.3 亿元（同比-3.9%），净利润-0.3 亿元（同比-132.6%）。公司在2024 年报中明确2025 年经营目标，计划实现营收270 亿以上，产品综合毛利率45%以上。


　　此外，招商生科拟增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.5%，不高于增持前公司已发行总股本1%，表明大股东对上市公司长期发展信心。


　　研发管线不断丰富，长期成长空间可期。研发管线，2024 年研发支出达到16.3 亿元，同比增长5.73%，占营业收入比例为6.41%，重点在研项目方面：重组质粒-肝细胞生长因子（静息痛适应症已经报产、溃疡适应症目前处于三期）、芬太尼口腔贴片申报上市、HWH340（实体瘤适应症）处于临床二期、HWH486（荨麻疹适应症）处于临床二期、HW021199（肺纤维化适应症）处于临床二期、RFUS-144（镇痛适应症处于临床二期、止痒适应症处于临床一期），此外还有多款1 类新药处于临床一期阶段。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为23.8/26.1/28.8 亿元，同比增速分别为78.9%/9.8%/10.1%，当前股价对应的PE 分别为14/13/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；价格下行的风险。

□.刘.闯./.李.强    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司