金发科技(600143)公司动态研究：改性塑料及特种工程塑料表现亮眼 业绩持续改善

投资要点：


　　改性塑料及特种工程塑料表现亮眼，2024 年业绩同比大幅增长


2024 年，公司实现营业收入605 亿元，同比增长26%；实现归母净利润8.25 亿元，同比增长160%；经营活动现金流净额为28.45 亿元，同比增加18%。毛利率11.3%，同比-0.7 个pct；净利率0.4%，同比提升0.3 个pct。2024Q4，公司实现营业收入200.5 亿元，同比+47%，环比+17%；实现归母净利润为1.4 亿元，同比-55%，环比-53%。毛利率为9.5%，同比提升1.8 个pct，环比-1.3 个pct；净利率为-0.4%。2024 年公司业绩改善明显，一方面，公司改性塑料、特种工程塑料业务在汽车、家电、电子电工、消费电子等行业的销量和毛利均实现稳定增长；另一方面，公司绿色石化板块持续加强与改性塑料板块上下游一体化协同，有效落实技改技措，优化产品结构，稳步提升产能利用效率，经营质量有所提升。


　　分板块来看，2024 年改性塑料实现营收321 亿元，同比增长19%，毛利率为22.1%，同比下滑1.4 个pct，销量同比+21%至255 万吨。


　　新材料板块实现营收37 亿元，同比增长16%，毛利率为15.8%，同比下降1.4 个pct，销量同比+33%至24 万吨；绿色石化板块实现营收114 亿元，同比+22%，毛利率为-6.4%，同比提升6.1 个pct，销量同比+12%至154 万吨；医疗健康板块实现营收5.6 亿元，同比+46%，毛利率为-34.2%，同比下滑5.4 个pct。


　　此外，2024 年，公司计提资产减值损失合计5.4 亿元，主要由于：1）受PDH、ABS 产业链供需格局变化影响，绿色石化板块部分产品及原材料计提存货跌价准备1.6 亿元；2）2024 年医疗健康板块的高性能医用及健康防护手套建设项目部分闲置生产线，以及绿色石化板块的异辛烷装置、甲乙酮装置等计提资产减值准备1.8 亿元；3）宁波金发确认减值准备2.0 亿元。


　　2025Q1 改性塑料量利双增、绿色石化盈利改善，驱动业绩持续提升


2025Q1，公司实现营业收入157 亿元，同比增长49%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长138%；经营活动现金流净额为2.4 亿元，同比-5%。毛利率12.1%，同比-1.1 个pct，净利率1.0%，同比提　　升0.7 个pct。2025Q1，公司经营业绩明显改善，主要由于公司改性塑料业务量利双增；绿色石化板块通过技改显效实现产能爬坡，带动石化产品收入及毛利同步提升。分板块来看，2025Q1 公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入76 亿元，同比+31%，销量60 万吨，同比+25%；新材料产品销售收入8.7 亿元，同比+32%，销量5.6 万吨，同比+26%；绿色石化板块实现营收33 亿元，同比+127%，销量45 万吨，同比+119%。


　　新材料应用开发行业领先，新建项目逐步投产公司新材料板块紧密结合新兴机遇，坚持创新，领跑应用生态。多系列的新规格LCP，广泛应用于高速连接器、高转速散热风扇等核心部件，保障AI 服务器及数据中心高效传输与散热效能；高性能半芳香聚酰胺和PEEK，批量应用于无人机和人形机器人结构件；新一代无卤阻燃半芳香聚酰胺，解决了新能源汽车三电系统零部件关键性能和电气安全问题；新型长碳链聚酰胺、纤维级LCP 树脂，应用于新能源行业，成为行业新标杆，实现国产替代。


　　新项目方面，据公司2024 年年报，年产0.6 万吨PPSU/PES 装置已于2024 年6 月投产，已具备满产能力并稳定运行；年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目，预计2025Q2 逐步投产。同时公司稳步推进年产1 万吨生物基BDO 项目和10 万吨生物基改性树脂扩建项目。此外，公司开发的环烯烃共聚物（COC）及其关键单体降冰片烯（NB）产品，关键生产技术获得持续进展，已实现对外销售。


　　盈利预测和投资评级


预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为646、737、828 亿元，归母净利润分别为13.66、18.20、23.37亿元，对应PE 分别为21、16、12 倍。公司是改性塑料行业龙头，改性塑料和特种工程塑料销量持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示


原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司