日辰股份(603755)：品牌定制提速 餐饮、食品加工稳健增长

核心观点


　　24Q4/25Q1 公司延续了稳健增长态势，品牌定制业务实现高速增长（26.55%/36.92%），餐饮、食品加工渠道延续较好增长态势。


　　2024 年酱汁类产品在餐饮渠道带动下成为增长引擎，24Q4 开始品牌定制使得粉体类产品重启增长。同时，24Q4/25Q1 公司毛利率同比分别提升1.66pcts、0.93pcts。从目前趋势来看，公司新拓的客户仍将持续支撑公司快速增长。2025 年，公司坚持“内生式增长”和“外延式扩张”双轮渠道，持续拓展新客户，增强产品研发创新，并通过外延并购带动更多规模增量。


　　事件


　　公司发布2024 年报和2025 年一季报：


　　2024 年，公司实现营收4.05 亿元，同比增长12.59%；归母净利润0.64 亿元，同比增长13.16%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长5.59%。Q4 单季，公司实现营收1.07 亿元，同比增长14.9%；归母净利润0.09 亿元，同比-36.49%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比-78.7%。


　　25Q1 单季，公司实现营收1.01 亿元，同比增长10.5%；归母净利润0.18 亿元，同比增长36.86%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长44.87%。


　　简评


　　餐饮渠道&品牌定制表现出色，华东区域增长稳健2024 年以来，应对市场趋势，积极调整策略，持续产品研发创新，发力B 端优势渠道，老客户推新品700 多款，开拓新客户，在百胜、山姆等渠道表现相对出色。分渠道来看，24Q4/25Q1 年直销渠道收入1.05 亿元（占比98.31%）/1.00 亿元（占比99.30%），同比+16.77%/+13.15%。24Q4 食品加工/餐饮/品牌定制/直营商超/直营电商收入分别同比+13.47%、17.27%、26.55%、-18.57%、22.06%。25Q1 品牌定制在山姆等渠道带动下实现高增长，食品加工/餐饮/ 品牌定制/ 直营商超/ 直营电商分别实现收入同比+7.44%、9.94%、36.92%、-11.21%、-12.03%。


　　从产品来看，24Q4 酱汁类产品保持较快增长20.59%至0.83 亿，（占比达到77.64%），粉类调料止跌实现增速0.89%，食品添加剂收入下滑47.17%。25Q1 酱汁类、粉类调料、及食品添加剂销售规模分别同比增长5.40%、30.30%、16.18%。


　　分地区来看，24Q4 华东（占比66.17%）、华北（占比21.90%）、华南（占比4.63%）延续Q3 势头实现较快增长，增速分别为12.61%、33.51%、46.69%，而东北（占比2.61%）、华中（占比3.93%）分别同比-36.98%、+1.42%。25Q1 华东（占比66.25%）、华北（占比17.45%）、东北（占比3.09%）、华中（占比3.94%）、华南（占比8.45 %）分别同比+11.72%、-10.76%、-25.47%、+20.52%、+139.82%。


　　24Q4/25Q1 毛利率回升，费用节奏变化，盈利能力有所波动2024 年公司毛利率38.7%，同比-0.07pcts，归母净利率15.78%，同比+0.08pcts；24Q4毛利率39.28%，同比+1.66pcts，归母净利率8.77%，同比-7.09pcts；25Q1 毛利率39.21%，同比+0.93pcts，归母净利率17.42%，同比+3.36pcts 。


　　毛利率方面，主要受产品销售产品结构和渠道结构变化影响，如2024 年餐饮行业竞争加剧使得上游产品压价毛利率有所波动，四季度以来粉体类产品高增长带动毛利率回升。


　　费用方面，公司2024 年销售费用率为8.81%，同比+0.94pcts，管理费用率为6.73%，同比-2.07pcts；2025Q1 销售费用率为5.28%，同比-2.83pcts，管理费用率为9.49%，同比-0.44pcts。销售费用方面，公司加大线上渠道营销，增加产品推广力度，全年市场推广费增长112.97%。管理费用方面，主要系股权激励费用等支出同比减少，。


　　现金流方面，2024年经营性净现金流为0.87 亿元，同比+23.71%。25Q1 经营性净现金流为0.12亿元，同比-25.24%。


　　持续做强餐饮/品牌定制，外延扩张或将带来增量坚持“内生式增长”和“外延式扩张”双轮驱动的发展战略。从目前趋势来看，公司新拓的客户仍将持续支撑公司增长，包括新开发的大型西式连锁餐饮客户以及大型连锁商超等直销客户，优质的产品力有望助力公司持续拓展新客，均有较大的潜力挖掘。同时，2025 年底募投项目新产能将落地，产品品类、应用场景、效率等方面有望获得进一步提升，有望维持较强的成长能力。外延并购方面，2025 年3 月，公司成功实施对嘉兴艾贝棒食品有限公司的收购。


　　盈利预测：


　　结合最新财报，我们预计2025-2027 年公司实现收入4.67、5.39、6.24 亿元，实现归母净利润0.76、0.92、1.10亿元， EPS 为0.77、0.93、1.12 元/股，对应PE 分别为35.17、29.08、24.29 倍。


　　风险提示：


　　1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。

□.安.雅.泽./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司