广和通(300638)：主业稳健增长 加大端侧AI和机器人布局

核心观点


　　剔除锐凌影响，2024 年、2025 年一季度公司总体稳健增长。行业需求持续恢复态势。Counterpoint 数据，2024 年第四季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%。面向端侧AI、机器人产业机会，公司积极布局，打开广阔成长空间。2023 年公司成立机器人产品线，2024 年推出全自动割草机器人解决方案并实现交付，推出具身智能机器人解决方案并向全球知名的具身智能机器人企业交付样机。2024 年公司成立AI 研究院，全面布局端侧AI。


　　事件


　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入81.89 亿元，同比增长 6.13%，实现归母净利润6.68 亿元，同比增长18.53%。


　　公司发布2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入18.56 亿元，同比下降12.59%；归母净利润1.18 亿元，同比下降37.30%。


　　简评


　　1、剔除锐凌影响，2024 年、2025 年一季度总体稳健增长。


　　2024 年，公司实现营业收入81.89 亿元，同比增长6.13%，剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比增长23.34%；收入的增长主要来自于车载、FWA 等领域。2024 年，公司实现归母净利润6.68 亿元，同比增长18.53%，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售，2024 年公司持续经营净利润4.23 亿元，同比增长12.31%。


　　2024 年公司综合毛利率19.33%，同比下降3.81pcts；销售、管理、研发费用三项费用合计10.58 亿元，同比下降8.03%，三项费用率合计12.92%。毛利率与费用的下降与锐凌无线车载前装业务出售等相关。


　　细分行业来看，2024 年，公司国内车载业务增长30%左右，主要来自于大客户业绩增长、新客户的开拓及5G 渗透率的提升。FWA业务增长25%左右，主要来自于北美业务的增长及新开拓的印度市场的快速增长。


　　细分区域来看，2024 年公司境外收入49.72 亿元，同比增长10.89%，毛利率19.54%，同比下降6.28pcts；境内收入32.17 亿元，同比下降0.48%，毛利率19.01%，同比下降0.41pcts。


　　2025 年一季度，公司实现营业收入18.56 亿元，同比下降12.59%；归母净利润1.18 亿元，同比下降37.30%。


　　业绩的下滑主要由于锐凌无线车载前装业务出售的影响。一季度公司持续经营净利润1.21 亿元，同比增长11.41%，总体来看，一季度经营稳健。2025 年一季度，公司综合毛利率17.01%，同比下降4.51pcts。一季度公司销售、管理、研发费用三项费用合计2.02 亿元，同比下降28.26%，三项费用率合计10.90%。毛利率与费用的下降与锐凌无线车载前装业务出售等相关。


　　2、积极拓展端侧AI 和机器人领域机会。


　　端侧AI 产业提速，预计将打开算力模组、智能模组广阔空间。Counterpoint 预计2030 年AI 嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模块出货量的25%，复合年增长率为35%。


　　公司2024 年成立了AI 研究院，全面布局端侧AI 技术生态。公司自主研发并发布了FibocomAIStack 技术平台，智能模组产品可广泛应用于智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等场景。机器人是端侧AI重要的应用方向，公司2023 年成立了机器人产品线，以智能割草机细分行业为突破点，聚焦于“感知机构”和“决策机构”相关技术的研发，提供视觉感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，将人工智能、自动驾驶、机器视觉、高精差分GPS 定位（RTK）等技术高度集成，为智能割草机器人行业提供全栈式解决方案。2024 年6 月公司推出全自动割草机器人解决方案，并于2024 年12 月向客户交付首批订单。此外，公司2024 年3 月推出了具身智能机器人解决方案并于当年向全球知名的具身智能机器人企业交付了样机。


　　3、投资建议。


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为84.18 亿元、101.26 亿元、122.01 亿元，归母净利润分别为5.06 亿元、6.59 亿元、8.60 亿元，对应PE 分别为38x、30x、23x，维持“买入”评级。


　　4、风险提示：宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率、毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；AI 及机器人业务发展不及预期；国际环境变化影响公司的供应链安全与海外业务发展。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司