周大生(002867)：高金价下营收承压 2024Q4-2025Q1综合毛利率优化

事件


　　公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收138.91 亿元（同比-14.7%），归母净利润10.1 亿元（同比-23.2%），扣非归母净利润9.88 亿元（同比-22.1%）；2025Q1 营收26.73 亿元（同比-47.3%），归母净利润2.52亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润2.42 亿元（同比-28.0%）。


　　高金价下营收承压，2024Q4-2025Q1 综合毛利率优化2024-2025Q1 高金价下公司营收承压，但公司加强品牌系列产品的研发，尤其是串珠、点钻等黄金品类的销售推广，同时重视非黄产品如玉石、翡翠、银饰类的开发，以丰富产品种类，满足不同消费者需求。2024Q4-2025Q1 综合毛利率同比有所提升，主要受益于高毛利自营业务占比提升与非黄金类高毛利产品比例提升。同时，公司旗下多品牌矩阵发展，“周大生×国家宝藏”将升级为“国宝文化典藏金品引领者”，“周大生经典”聚焦非遗赛道成为珠宝行业的花西子，“转珠阁”品牌将通过优化配货模型和加强品牌营销提升市场占有率。


　　加大研发与数字化投入，赋能前端产品设计与动销基于“品牌差异化和文化内涵将成为珠宝行业的重要竞争点”市场趋势的判断，公司规划在黄金产品和非黄产品创新上加大投入，例如“周大生×国家宝藏”品牌将加快工艺、设计与题材创新，推出“国宝一盘货”模型。


　　同时，公司零售模式和数字化转型将持续推进，通过建立业务中台、云展厅等数字化工具，帮助加盟商按需补货，提高产品从总部到门店的传导效率，期待后端研发与数字化投入赋能前端产品设计与加盟商动销。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到高金价下加盟制黄金珠宝品牌承压，我们预计公司2025-2027 年收入分别为153.25/169.34/182.04 亿元，对应增速分别为10.3%/10.5%/7.5%；归母净利润分别为11.50/12.42/13.06 亿元， 对应增速分别为13.9%/8.0%/5.2%；EPS 分别为1.05/1.13/1.19 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险

□.邓.文.慧./.李.英    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司