万辰集团(300972)：一季度利润超预期 规模效应持续兑现

事件


　　公司2025 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润108.21/2.15/2.11 亿元，同比124.02%/3344.13%/10562.3%。2025 年Q1 公司毛利率/ 归母净利率为11.02%/1.99% ， 分别同比1.24/1.86pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.31%/2.55%/0.01%/0.11%，分别同比-0.74/-0.46/-0.01/-0.12pct。


　　投资要点


　　零食量贩业务一季度业务累计营业收入106.88 亿元，我们预估25Q1 公司新开店百家左右，加权平均后单店水平下滑主因Q4 年底开店加速、新店占比较高，叠加春节较早收入确认节奏提前至Q4 所致。


　　Q1 量贩业务剔除计提的股份支付费用后净利润为4.12 亿元、净利率3.85%创新高，量贩业务利润率持续爬坡、少数股东权益占比季度性下降推动一季度净利润大超预期，合并Q4+Q1 来看量贩净利率3.3%、环比2024 年仍有较大提升。


　　新一期股权激励目标易达成，奖励机制完善推动公司势能向上。


　　公司新推出2025 年限制性股票激励计划，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为221.8125 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额17,998.9761 万股的1.23%。首次授予的激励对象共计70 人，包括公司公告本激励计划时在公司（含分公司和控股子公司）任职的核心业务人员和骨干员工。计划首次授予限制性股票的授予价格为每股69.58 元，考核目标：2025 年/2026 年/2027 年/2028 年净利润分别同比2024 年增长40%/45%/50%/55%。


　　盈利预测与投资评级


　　维持2025 年-2027 年营业收入预测525.67/635.22/724.02 亿元，同比+62.6%/+20.84%/+13.98%，由于2025 年一季度业绩超预期，我们上调2025 年-2027 年归母净利润预测至7.44/9.85/11.85 亿元（原预测为6.76/8.51/10.56 亿元），同比+153.33%/32.43%/20.36%，对应三年EPS 分别为4.13/5.47/6.58 元，对应当前股价PE 分别为40/30/25 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.蔡.雪.昱./.杨.逸.文    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司