鼎龙股份(300054)：半导体业务助力业绩增长 平台化布局打开成长空间

事件：公司发布2024 年度报告及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入33.38 亿元，同比+25.14%；实现归母净利润5.21亿元，同比+134.54%；实现扣非后归母净利润4.69 元，同比+185.26%。2025Q1 公司实现营业收入8.24 亿元，同比+16.37%；实现归母净利润1.41 亿元，同比+72.84%；实现扣非后归母净利润1.35 亿元，同比+104.84%。


　　营收利润双增长，降本控费显成效：


　　2024 年度，公司实现营收33.38 亿元（yoy+25.14%），归母净利润5.21 亿元（yoy+134.54%），其中，2024Q4 实现营收9.12 亿元（yoy+14.76%），归母净利润1.44 亿元（yoy+215.57%）。2025Q1 延续高增长，实现营业收入8.24 亿元（+16.37%），归母净利润1.41亿元（+72.84%）。2024 年及2025Q1 公司营业收入、归母净利润双创新高，且归母净利润增幅强劲，主要得益于CMP 抛光材料及显示材料业务持续放量。在成本控制方面：公司2024 年期间费用率为26.26%（yoy-0.05pcts），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.84%（yoy-0.53pcts）/8.21%（yoy+0.55pcts）/13.86%（yoy-0.40pcts）/0.35%（yoy+0.33pcts），费用控制效果显现。盈利能力方面：公司2024/2025Q1 销售毛利率分别为46.88%/48.82%，同比增长9.93pcts/4.56pcts；销售净利率分别为19.14%/20.44%，同比增长8.35pcts/4.31pcts，降本控费专项工作对公司管理效能和盈利能力均有所提升。


　　平台化布局优势凸显，多产品运营协同发展：


　　公司2024 年及2025Q1 业绩大幅增长主要得益于公司在半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）的高速成长， 2024 年半导体板块业务实现主营业务收入15.2 亿元（yoy+77.40%）。从公司各业务板块来看：1）CMP 抛光垫：2024 年实现销售收入7.16 亿元（yoy+71.51%），2025Q1 实现销售收入2.2亿元（yoy+63.14%，qoq+13.83%），为2025 年抛光垫业务逐季度持续放量打下良好的基础；2）CMP 抛光液、清洗液：2024 年实现销售收入2.15 亿元（yoy+178.89%），2025Q1 实现销售收入5519 万元（yoy+53.64%），公司CMP 抛光液研磨粒子自主供应链优势凸显，各型号产品的上量、导入验证稳步推进；3）半导体显示材料：2024 年实现营收4.02 亿元（yoy+131.12%），YPl、PSPI、TFE-INK 产品市场份额进一步提升，产能持续释放，同时无氟光敏聚酰亚胺等新一代OLED 显示材料的创新研发及送样验证逐步推进；4）高端晶圆光刻胶、　　半导体先进封装材料业务：截至2025Q1 合计实现销售收入629 万元，已有订单产品不断放量，更多新产品的验证导入持续推进；5）集成电路芯片设计和应用：2025Q1 受打印复印耗材原装芯片新品发布较去年同期同比减少，以及新领域芯片开发影响，净利润同比有所收窄；6）打印复印通用耗材板块：2024 年实现销售收入17.9 亿元（不含打印耗材芯片），较上年同期持平，2025Q1 经营情况保持稳定，受终端市场需求影响，营业收入同比略降，归母净利润同比收窄。


　　贸易摩擦促进国产替代，产能布局保障放量供应：


　　国际贸易形势的不确定性使得下游客户在对于国产材料供应商产品需求增加的同时，对产品型号覆盖率、原材料自主化率有了更严格的要求，目前公司已实现上游核心原材料自主可控，正积极布局对标进口的国产替代产品线。公司2024/2025Q1 研发投入分别为4.62 亿元/1.21 亿元，同比分别增长21.62%/15.50%，占营业收入的比例为13.86%/14.67%。其中，已经放量的CMP 抛光垫、半导体显示材料研发投入整体保持稳定，研发投入的增加主要由于CMP 抛光液、高端晶圆光刻胶业务对产品型号系统布局的要求较高，以及对半导体先进封装材料、新领域芯片等新业务的投入加大。产能建设方面，公司武汉本部的抛光硬垫产线产能2025Q1 已提升至月产4 万片（年产约50 万片）左右，为未来进一步放量销售做好产能储备。半导体显示材料方面，仙桃产业园年产1000 吨PSPI 产线投产并持续批量供应，产能布局及生产体系能力提升；YPI 产品启动扩产计划，在仙桃实施年产800吨YPI 二期项目建设，计划2025 年内完工试运行，以缓解武汉本部YPI 一期产能压力，满足未来持续增长的产品订单供应。我们认为，随着公司新技术的成熟和规模效应的显现，新业务的市场份额和毛利率有望逐步提升，进一步增厚公司利润，打开成长空间。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为38.80 亿元、46.86 亿元、57.68 亿元，归母净利润分别为7.17 亿元、8.81 亿元、10.06 亿元，考虑到公司在行业中的龙头地位以及下游市场景气度提升，给予2025 年48 倍PE，对应目标价36.48 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期的风险;新项目进度不及预期的风险;行业竞争加剧风险;业务经营风险；国际贸易摩擦风险。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司