隆基绿能(601012)：行业调整期盈利承压 二代BC量产有望改善盈利

事件


　　2025 年4 月29 日，隆基绿能发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入825.8 亿元，同比减少36.2%，实现归母净利润-86.2 亿元，上年同期为107.5 亿元，实现销售毛利率7.4%，同比下降10.8pct。


　　2025Q1 公司实现营业收入136.5 亿元，同比减少22.8%，实现归母净利润-14.4 亿元，上年同期为-23.6 亿元，实现销售毛利率-4.2%，同比下降13.1pct，环比下降10.3pct，实现销售净利率-10.6%，同比提升2.7pct，环比下降1.7pct。


　　硅片及组件业务均承压较大


　　公司对外销售光伏材料主要包括硅片及组件。2024 年公司组件及电池业务实现营业收入663.3 亿元，同比减少33.1%，实现毛利率6.3%，同比下降12.1pct，实现组件销量73.5GW，同比增长10.6%，其中BC 产品出货17GW；同期硅片硅棒业务实现营业收入82.1 亿元，同比减少66.5%，实现毛利率-14.3%，同比下降30.2pct，硅片对外销量46.6GW，同比减少13.5%，另有自用61.9GW。受竞争加剧影响，盈利空间受到挤压，2024 年硅片组件价格均处于波动下行通道，2024 年硅片行业均价同比下降61%-68%，组件行业均价同比下降29%-38%，对公司业绩规模影响较大。


　　二代BC 产品有望结构性增厚盈利


　　2024 年公司积极推动N 型BC 组件量产，组件采用先进复合钝化、0BB 等新技术，规模化量产效率达24.8%，双面率达（80±5）%。公司规划2025 年进一步优化产能结构，推动HPBC 2.0 先进产能迭代替换，公司预计2025 年将具备50GW HPBC2.0 电池及组件产能。此外公司已在美国前瞻布局5GW 组件合资产能，以轻资产运营模式，有望形成本土化竞争优势。


　　盈利预测及投资建议


　　受行业竞争加剧影响，公司业绩短期承压较大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为771.9/983.8/1130.7 亿元，同比增速分别为-6.5%/27.4%/14.9%；归母净利润分别为-18.4/37.0/75.8 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/104.8%。EPS 分别为-0.24/0.49/1.00 元。公司BC 先进产能量产进度处于行业领先水平，有望结构性改善组件业务盈利水平，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司