爱尔眼科(300015)：Q1业绩改善明显

核心要点：


　　2024 年营收低个位数增长，2025 年Q1 业绩改善明显根据公司财报数据，2024 年全年，公司实现营业收入209.83 亿元（+3.02%）；实现归母净利润35.56 亿元（+5.87%），实现扣非归母净利30.99 亿元（-11.82%）。2024 年四季度单季，公司实现营业收入46.81 亿元（+8.37%）；实现归母净利润1.04 亿元（-41.29%）。2025 年Q1，公司实现营业收入60.26亿元(+15.97%)；实现归母净利润10.50 亿元(+16.71%)。


　　2024 营业成本上升拖累毛利率，2025 Q1 费用率结构性优化根据Wind 数据，2024 年公司毛利率同比下降2.68 个百分点至48.12%，主要受人工成本及固定资产折旧增加影响。销售费用率提升0.60 个百分点至10.25%；管理费用率上升1.03 个百分点至15.77%，系新院区筹建投入增加；研发费用率保持1.53%，同比略降0.11 个百分点；财务费用率增加0.66 个百分点至1.02%，与带息负债规模扩大相关。净利率同比下降0.14 个百分点至17.81%。


　　2025 年Q1 公司毛利率维持在48.02%的稳定水平。期间费用率呈现结构性优化：销售费用率同比下降0.32 个百分点至9.03%，主要受益于规模效应；管理费用率微降0.95 个百分点至13.94%，体现经营效率提升；财务费用率下降0.50 个百分点至0.70%。


　　消费需求不足叠加高基数影响行业增长，核心业务增长稳健2024 年由于外部环境的复杂多变，国内消费需求的不足阶段性影响行业增长，以及去年同期基数较高导致公司业务收入增速有所放缓，根据公司年报，2024 年全年公司实现门诊量1,694.07 万人次，同比增长12.14%；手术量129.47 万例，同比增长9.38%。主要项目营收平稳增长，毛利普降。其中，屈光项目：76.03 亿元收入贡献最大（同比+2.31%），毛利率达55.11%（同比下降2.28 个百分点）；白内障项目：收入34.89 亿元（+4.87%），毛利率34.73%（同比-3.25 个百分点）；视光项目：52.79 亿元（同比+6.42%），毛利率54.49%（同比-2.56 个百分点）体现高附加值特性；眼前段、眼后段项目：实现18.9 亿元（+5.95%），毛利率41.21%（同比-4.46 个百分点）和14.99 亿元收入（+8.22%），毛利率31.36%（同比-3.31 个百分点）。


　　“1+8+N”布局稳定推进，全球医疗服务网络持续完善2024 年公司稳步实施“1+8+N”战略布局,继续推进中心城市和重点省会城市区域性眼科中心的建设,通过新建长沙医学中心及完成上海、南宁等区域眼科中心建设，进一步完善国内医疗网络。2024 年收购87 家医疗机构强化基层医院网络，并加大眼科门诊/诊所投资力度，同时通过收购英国Optimax集团拓展欧洲市场。截至2024 年底，公司境内拥有352 家医院和229 家门诊部，境外布局163 家眼科中心及诊所，全球医疗服务网络持续完善。通过主办第19 届世界近视眼大会等行业会议，进一步提升国际品牌影响力。


　　投资建议


　　公司2024 年在上年高基数下业绩略有承压，预计随着诊疗的恢复业绩重回　　较高增长。我们调整公司2025-2026 营收预测分别为234.69/260.91（此前为245.37/272.65 亿元），新增2027 年营收预测284.68 亿元，调整2025-2026年归母净利润预测分别为41.20/46.89 亿元（此前为43.36/48.79），新增2027年归母净利预测52.04 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.44/0.50/0.56元，评级由“增持”调整为“买入”。


　　风险提示


　　（1）医疗事故风险；（2）市场竞争加剧风险；（2）商誉减值风险；（4）人力资源及管理风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司