爱尔眼科(300015)：Q1业绩超预期 持续布局“AI+眼科”

事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入209.83 亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润35.56 亿元，同比增长5.87%；实现扣非净利润30.99 亿元，同比下降11.82%。


　　同时发布2025 年一季报，实现营业收入60.26 亿元，同比增长15.97%；实现归母净利润10.50 亿元，同比增长16.71%；实现扣非净利润10.60 亿元，同比增长25.78%。


　　2024 年服务量稳健增长，受外部环境影响毛利率略有下滑。截止2024 年底，公司拥有境内医院352 家，门诊部229 家，医疗网络规模稳步扩大；全年实现门诊量1694 万人次，同比增长12.14%；手术量129 万例，同比增长9.38%。分业务板块看，2024年屈光实现收入76.03 亿元（同比+2.31%），毛利率55.11%（同比-2.28pp）；视光收入52.79 亿元（同比+6.42%），毛利率54.49%（同比-2.56pp）；白内障收入34.89亿元（同比+4.87%），毛利率34.73%（同比-3.25pp）；眼前段18.98 亿元（同比+5.95%），毛利率41.21%（同比-4.46pp）；眼后段14.99 亿元（同比+8.22%），毛利率31.36%（同比-3.31pp）。各业务板块增速均有所放缓，我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。收入规模增长放缓导致的边际摊销增加亦对毛利率有所影响。


　　25Q1 业绩超预期，净利率同比回升。2025 年一季度，受益于终端需求回暖，公司业绩表现超预期。2025Q1 公司销售毛利率/归母净利率分别为48.02%/17.42%，同比变化-0.28pp/+0.11pp；销售/管理/财务费用率分别为9.03%/12.63%/0.70%，同比变化-0.32pp/-0.82pp/-0.50pp。收入规模恢复较快增长、叠加公司费用管控效果明显，25Q1净利率同比小幅回升。


　　加快“AI+眼科”应用布局，赋能公司经营。公司持续深化“数字眼科”战略，相关布局均服务于主营业务，部分应用和赋能案例包括远程医疗、眼科垂直大模型AierGPT、AI 眼科医生、眼科数字人爱科（Eyecho）、AI 眼科医院等。随着公司对人工智能赋能场景的持续探索落地，未来有望持续赋能公司医教研一体化、及经营管理。


　　盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测略做调整，考虑当前宏观环境下公司消费眼科业务仍然有所承压，预计2025-2027 年公司实现营业收入234.75、260.11、287.66 亿元（25-26 年预测前值为260.18、293.14 亿元），同比增长12%、11%、11%，实现归母净利润40.84、47.16、54.33 亿元（25-26 年预测前值为48.65、57.34亿元），同比增长15%、15%、15%。公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

□.祝.嘉.琦./.孙.宇.瑶    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司