奥飞数据(300738)：业绩符合预期 重视扩产带来的业绩弹性机会

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收21.65 亿元，同比增长62.2%；实现EBITDA 8.27 亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润1.24 亿元，同比减少12.2%。2025Q1，公司实现营收5.36 亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长2.5%。


　　持续扩产、业绩增长空间充足。新的数据中心、智算中心持续交付及已交付机柜上架率提升导致公司收入实现较快速增长。此外，公司切入算力租赁赛道，先从确定性更高的设备销售、网络架构的搭建、运维等方面切入，并以此为基础，积累下游算力租赁客户，其他互联网综合服务收入规模的增长促进了公司整体收入的增长。


　　AI 带动下，IDC 需求再加速。根据Semianalysis 数据，总体看，电力消耗90%的增长驱动力来自AI；根据中国信通院数据，2023 年中国智算中心市场投资规模达879 亿元，同比增长90%以上，预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886 亿元。


　　IDC 去库存周期来临。IDC 自2021 年以来经历了较长周期的供需关系调整，体现为第三方厂商上架率不断下降、持续磨底；23Q3，以世纪互联为例，可以观察到AIDC 在国内的增长潜力，当季新增高功率机柜订单＞30kW；自23Q3 及之后，IDC 行业综合上架率不断环比攀升，直至超越2017 年以来最高水平。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年EBITDA 分别为14.4、18.6、22.2 亿元，考虑到公司积极扩产带来充分的成长性预期，叠加国内算力基础设施建设高景气度，给予2025 年26 倍EV/EBITDA，对应合理价值29.69 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。AI 应用发展不及预期；下游AIDC 资本开支波动；上游供应链价格波动；供给格局拥挤；公司新签订单进度不及预期。

□.韩.东./.王.亮./.王.昊    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司