比亚迪(002594)：Q1业绩符合预期 出口表现亮眼

本报告导读：


　　比亚迪25Q1 实现归母净利润91.55 亿元，位于业绩预告中枢。考虑到公司电动化、智能化、出海成果稳步落地，维持“推荐”评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年的 EPS为18.56、23.39、29.04 元（前值为17.49、21.20、24.58 元），增速为40.1%、26.0%、24.2%。2025 年4 月29 日收盘市值对应PE 分别为19/15/12 倍。考虑到公司是全球新能源头部车企，国内新车周期强劲，出海业务稳步落地，我们给予公司2025 年24 倍PE，对应目标价445.47 元。


　　Q1 销量同比高增，单车净利表现亮眼。25Q1 公司交付乘用车98.6万辆，同比+58%。根据我们测算，剔除比亚迪电子后，公司25Q1单车收入13.3 万元，同环比分别-0.8/-1.0 万元；单车净利0.87 万元，同环比分别+0.2/-0.05 万元。


　　全球化布局取得实质性突破。公司3 月出口新能源乘用车7.3 万辆，同比+89%，环比+9%，单月出口量创历史新高。25Q1 出口20.6 万辆，同比+111%。2024 年中完成泰国罗勇府及乌兹别克斯坦两大海外生产基地投产，2025 年1 月自有滚装船“合肥号”正式运营，4月，滚装船“西安号”、“深圳号”相继下水启运。我们认为，随着自有运输力量的持续增长和海外工厂的相继落地，比亚迪海外销量有望持续提升。


　　智驾平权+超级e 平台打开公司新车周期。25 年2 月，公司发布天神之眼系统，支持高快领航、城市记忆领航、代客泊车等高端智驾功能。25 年3 月，公司发布超级e 平台。在充电速度上，新平台实现充电功率1 兆瓦（1000kW）。我们认为：1）比亚迪推出更加可负担的智驾车型后，有利于提升公司产品在经济型价位段的市占率；2）作为新能源车行业的头部企业，比亚迪大力推广智驾，有利于全行业降低研发和生产成本，进而推动智驾更广泛的普及；3）随着搭载超级e 平台技术的纯电车型上市，公司纯电车型竞争力将大幅提升，有望复制DM5.0 带来的新车周期。


　　风险提示：新能源销量不及预期，原材料价格大幅上涨

□.刘.一.鸣./.徐.强./.张.觉.尹    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司