桐昆股份(601233)：产销量同比增长 贡献业绩增量

本报告导读：


　　2024 年公司主要产品产销率增长较大，业绩同比增长。公司在建项目较多，广西石化聚醚项目计划 2025年四季度投产，有望贡献业绩投资要点：


　　维持“增持” 评级。因油价下跌，长丝产品价格承压，我们下调公司2025-2026 年EPS 为0.85/1.26 元（原为1.10/1.53 元），新增2027年EPS 为1.47 元。结合可比公司估值给予2025 年PE15X（部分可比公司接近亏损，导致估值较高），下调目标价为12.75 元，维持增持评级。


　　2024 年公司业绩同比增长。2024 年，公司实现总营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；实现归母净利润12.02 亿元，同比增长50.8%。


　　2024 年公司涤纶长丝、PTA 产销量增长较大。2024 年，公司实现涤纶长丝产量1282 万吨，同比+22.41%，销量1298 万吨，同比+25.46%；实现PTA 产量118 万吨，同比+16.88%，销量127 万吨，同比+40.07%。与涤纶长丝和PTA 相比，切片产销率有所下降，2024年实现产量10.33 万吨，同比-39.13%，销量9.96 万吨，同比-39.34%。


　　在建项目较多，广西石化聚醚项目计划四季度投产。公司福建恒海项目、安徽佑顺项目、恒翔二期项目，宇欣二期项目均处于建设阶段，印尼项目已完成上报版可研报告等编制，并在此基础上不断调整和优化项目实施方案。广西石化聚醚项目正式启动，计划2025 年四季度建成投产。


　　风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。

□.朱.军.军./.孙.羲.昱./.张.海.榕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司