迈瑞医疗(300760)：24年国内短期承压 海外收入高增长

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业总收入367.3 亿元（+5.1%），归母净利润116.7 亿元（+0.7%）。同日，发布2025 年一季报，实现营业总收入82.4 亿元（-12.1%），归母净利润26.3 元（-16.8%）。


　　24 年国内短期承压，海外收入高增长。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入93.7/111.6/89.5/72.4 亿元（+12.1%/+10.3%/+1.4%/-5.1%），单季度归母净利润分别为31.6/44/30.8/10.3 亿元（+22.9%/+13.7%/-9.3%/-41%）。从盈利能力看，24 年毛利率63.1%,同比下降3pp（主要系会计准则调整影响，公司计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用）。


　　体外诊断业务条线海外中大样本量客户突破，国内短期有所承压。分业务来看，生命信息与支持业务实现营业收入135.6 亿元，同比减少 11.11%，其中微创外科业务同比增长超过30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。


　　截至2024 年12 月31 日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超千家，2024 年新增项目超过600 个，其中新增三甲医院超过 350 家，增长迅猛。公司体外诊断业务实现营业收入137.7 亿元，同比增长 10.82%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际体外诊断业务同比增长超过30%，国内市场，受到DRG 2.0 落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素的影响，部分试剂的检测量和价格均出现了一定幅度的下滑，为国内体外诊断业务的快速增长带来了阶段性挑战。公司医学影像业务实现营业收入75亿元，同比增长 6.60%，其中国际医学影像业务同比增长超过 15%，超高端超声系统 Resona A20 上市首年实现超 4 亿元收入。


　　持续高研发投入，产品升级不断。截至2024 年12 月31 日，公司共计申请专利11773 件，其中发明专利8435 件；共计授权专利5786 件，其中发明专利授权2850 件。公司在生命信息与支持领域推出了瑞智重症决策辅助系统、UX7 系列4K 三维荧光内窥镜摄像系统、4K 三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器、A3/A1 麻醉系统等产品。在IVD领域，公司推出MT 8000C 智慧凝血流水线、M680 全自动生化免疫流水线、M980 全自动生化免疫流水线、CL2600i 全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M 全自动生化分析仪、BriCyte M系列流式细胞仪、FA-N 系列全自动微生物培养仪等产品。在医学影像领域主要推出了超高端妇产彩超Nuewa A20、科研专用机Resona Y、高端台式彩超Resona/Nuewa I9精英版等产品。


　　盈利预测与投资建议。预计2025~2027年归母净利润分别为131.7、152.7、175.8亿元，对应EPS 为10.86、12.6、14.5元。考虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头，我们认为可以给予公司2025 年25 倍估值，对应股价271.5 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期风险。

□.杜.向.阳./.陈.辰    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司