瑞丰新材(300910)：业绩符合预期 量价维持景气 规模优势持续显现

公司公告：公司发布2025 年一季报，报告期内实现营业收入8.49 亿元（YoY +18.91%，QoQ -0.92%），归母净利润1.95 亿元（YoY +27.59%，QoQ -12.35%），扣非归母净利润1.83 亿元（YoY +25.11%，QoQ -11.14%），业绩符合预期。


25Q1 出口需求保持旺盛，盈利能力维持高位。随全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q1 出口量约2.75 万吨，占国内整体出口量42.9%，同比增加27.9%，环比受假期影响，小幅回落2.1%，出口维持高景气，支撑公司产销保持高位。盈利方面，原料成本保持低位，Q1 毛利率35.41%，环比提升0.28pct，同比下滑0.09pct。费用方面，Q1 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别变动+1320/+2126/-3343/+575 万元，同比分别变动-71/+360/-91/584万元，整体维持低位，25Q1 净利率保持23.14%，环比回落2.74pct，同比提升1.64pct。


规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。截至2025 年一季报，公司在建工程达2.63 亿元，环比增加0.47 亿元，固定资产8.59 亿元，环比增加0.01 亿元。


公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5 万吨，同时在建产能43.5 万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的 OEM 认证。根据润滑智库，法拉比下游石化公司与公司正式签署谅解备忘录，计划携手在沙特阿拉伯打造该国首家综合润滑油添加剂成分及添加剂包制造工厂，有望借助法拉比在沙特及更广阔区域成熟的制造布局，打造具备全球竞争力的润滑油添加剂生产核心基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。


盈利预测与估值：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润8.9、10.94、13.19 亿元，对应PE 估值分别为20X、16X、14X，维持“增持”评级。


风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司