三环集团(300408)：一季度业绩平稳 看好MLCC业务持续突破

事件概述


公司发布25 年一季报，公司25Q1 实现营收18.33 亿元，yoy+17.24%，qoq-8.08%，归母净利润5.33 亿元，yoy+23.02%，qoq-9.28%，扣非归母净利润4.49 亿元，yoy+18.71%，qoq-9.36%；毛利率41.01%，yoy+0.87pct，qoq-2.56pct，净利率29.07%，yoy+1.34pct，qoq-0.34pct。


25Q1 受成本上涨致使利润率环比下降


一季度为传统淡季且整体工作天数较短，受此影响公司营收环比有所下滑，但是由于需求复苏及公司下游客户拓展顺利，同比仍实现可观增长，从利润率来看，由于一季度金等贵金属价格上升，对公司成本端产生影响，整体利润率环比有所下降。


持续提升产品能力，MLCC 业务持续突破


1）公司持续加大对MLCC 技术研发创新的投入，不断攻克技术难题，逐步实现品质提升和产品稳定交付，现已形成相对全面的产品矩阵。目前，公司已逐步突破MLCC 生产的关键技术，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，不同系列在性能参数、可靠性标准等方面各有侧重，匹配多样化应用场景，满足不同客户群体的差异化需求。公司MLCC 产品核心竞争力显著提高，客户份额稳步提升，后续有望持续贡献业绩；2）在陶瓷插芯领域，人工智能等新兴技术的迅猛发展，推动着光通信市场需求格局的改变，对产品性能、制造工艺、材料选择乃至整个生产流程均提出了更高的要求。面对这一变革浪潮，公司不断进行技术突破和革新。除了传统产品陶瓷插芯及套筒，公司MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品也出现在各大展会上，吸引了全球多个客户的关注。受益于全球数据中心建设加快，陶瓷插芯及相关产品景气度较高。


投资建议


考虑到宏观环境不确定性， 我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为27.07/33.5/39.43 亿元（此前预计2025/2026 年归母净利润分别为27.36/31.84 亿元），按照2025/5/6 收盘价， PE 为24.3/19.6/16.7 倍，维持“买入”评级。


风险提示


新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、研报信息更新不及时，外围环境波动风险。

□.王.芳./.刘.博.文    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司