蓝晓科技(300487)：基本仓业务稳健增长 盐湖提锂项目持续推进 关注公司长期成长性

事件1：2025 年4 月22 日，蓝晓科技发布2024 年年度报告和2025 年一季度报告，公司2024 年营业收入为25.54 亿元，同比上涨2.62%；归母净利润7.87 亿元，同比上涨9.79%；扣非净利润7.45 亿元，同比上涨2.99%。


对应4Q24 营业收入为6.62 亿元，同比下降27.40%；归母净利润1.91 亿元，同比下降4.04%；扣非净利润1.67 亿元，同比下降25.04%。


事件2：公司1Q25 营业收入为5.77 亿元，同比下降8.58%；归母净利润为1.93 亿元，同比上涨14.18%。


点评： 2024 年公司业绩稳中有升。2024 年公司销售毛利率为49.47%，较上年同期上涨0.80pcts。2024 年公司财务费用同比上涨53.13%，主要系汇兑收益减少，利息费用增加所致；销售费用同比上涨24.43%，主要因为2024年汇兑收益减少；管理费用同比下降8.89%；研发费用同比下降0.97%。2024年公司销售净利率为31.11%，较上年同期上涨2.12pcts。我们认为，公司2024 年业绩增长主要是因为下游市场需求旺盛相关，公司多个板块收入出现明显上升；1Q25 公司业绩增长主要受益于生命科学、水处理和超纯化、金属资源业务板块保持较快增速。


2024 年公司经营活动产生的现金流同比有所增长。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为7.32 亿元，同比增长9.34%。投资性活动产生的现金流量净额为-2.47 亿元，同比下降-76.63%，主要系2024 年公司购买理财增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为-3.92 亿元，同比减少192.09%，主要系上年同期发行可转债、2024 年分配股利增加所致。期末现金及现金等价物余额为22.52 亿元，同比增长5.04%。应收账款7.46 亿元，同比上涨19.96%，应收账款周转率下降，从2023 年的4.65 次变为3.73 次。存货周转率下降，从2023 年的1.19 次变为1.11 次。


2024 年公司“基本仓”业务底盘稳健，成长动能明显。根据公司2024 年年报，2024 年公司吸附分离材料营业收入为19.9 亿元，占比80.9%；系统装置营业收入3.70 亿元，占比为15.10%。近年来，公司吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，公司“基本仓”业务稳健发展，具有良好的客户粘性 和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。其中，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势，得益于GLP-1 多肽类药物良好的市场表现；2024年公司水处理与超纯化吸附材料实现销售收入6.88 亿元，同比增长34%，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。在技术创新的驱动下，我们看好公司“基本仓”业务的持续成长。


聚焦核心技术突破，核心竞争力不断增强。截至2024 年，公司在技术创新方面：盐湖提锂技术完成吸附剂性能迭代，西藏碱性盐湖“零碳”提锂工艺成功产业化，树立行业低碳标杆；生命科学领域，新一代ProteinA 亲和填料SunoX 通过放大验证并获客户认可，超大孔聚合物离子交换填料及特殊抗体复核模式填料实现规模化应用，技术优势显著；金属资源领域创新石煤提钒短流程工艺，化工催化领域双酚A 催化树脂成功产业化，技术布局持续完善。


我们认为，随着公司在金属、生科领域的研发成果涌现，公司核心竞争力将进一步提升，利好业绩增长。


盐湖提锂项目持续推进，多项目布局助力产能释放。2024 年，公司盐湖提锂产业化项目累计产能达10 万吨，产能布局稳步推进；国投罗钾项目核心装置高效交付，印证项目执行能力；国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行表现优异，工艺能耗与产品指标全面达标，该项目依托“风光绿电”驱动的零碳工艺，克服海拔高、施工及运营难度大、环境敏感脆弱等挑战，有望成为西藏首个工业级直接提锂达标项目，为高难度盐湖资源开发提供可复制的技术范本。我们认为，随着在建项目的持续推进，公司在盐湖提锂领域的技术地位及竞争力有望得到进一步巩固，新产能爬坡有望释放更多业绩。


投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为31.26/38.18/45.57亿元，实现归母净利润分别为10.59/12.67/15.56 亿元，对应EPS 分别为2.09/2.50/3.06 元，当前股价对应的PE 倍数分别为20.9X、17.4X、14.2X。


我们基于以下几个方面：1）公司“基本仓”业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性，有望保持良好的成长性；2）公司在金属、生科领域取得多项技术突破，公司核心竞争力或将进一步提升；3）盐湖提锂项目持续推进，有望进一步巩固公司技术和成本优势，新产能爬坡有望释放更多业绩。我们看好公司良好成长性及新产能放量，维持“买入”评级。


风险提示：新建项目不及预期；产品价格波动风险；下游市场需求不及预期；国际业务拓展风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司