良品铺子(603719)：全渠道协同布局 期待盈利修复

事件：公司发布2024 年报及2025 一季报，24 年实现营收71.6 亿元，同比-11.0%；归母净利润-0.5亿元，同比-125.6%。25Q1 实现营收17.3 亿元，同比-29.4%；实现归母净利润-0.4亿元，同比-157.9%。公司处于经营调整期，受市场及平台流量影响，叠加产品价格下降及门店数量减少，业绩持续承压。


全渠道销售网络优化，收入持续承压。1、分品类看，24 年果干果脯/坚果炒货/肉类零食/ 素食山珍/ 糖果糕点/ 其他产品营收分别同比-6.1%/-14.0%/-23.6%/-15.5%/-19.2%/+11.3%。受性价比消费趋势与量贩业态影响，公司持续推行“降价不降质”策略，累计完成500 余款产品降价，主要品类营收均有所下滑。2、分渠道看，24 年电商/加盟/直营/团购营收分别同比-7.4%/-21.9%/-9.3%/+18.7% ， 25Q1 电商/ 加盟/ 直营/ 团购营收同比-30.0%/-34.5%/-26.2%/-18.4%。公司对线下门店实施精细化开发管理，优化门店结构，科学把握门店规模。电商因淘系平台流量去中心化持续下滑。3、分区域看， 24 年华中/华东/西南/华南/华北和西北/ 其他营收分别同比-12.4%/-29.4%/-15.5%/-14.5%/-19.6%/-3.9%，25Q1 华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别同比-24.3%/-45.2%/-35.8%/-26.6%/-38.8%/-28.6%，全国各区域均有不同程度承压。


规模效应弱化，利润端压力较大。1、24 年毛利率为26.1%，同比-1.6pp；25Q1毛利率为24.6%，同比-1.8pp。公司采取门店降价策略导致毛利率承压。2、24年销售/管理费用率分别为21.1%/4.7%，分别同比+1.5pp/-0.8pp；25Q1 销售/管理费用率分别为23.8%/3.0%，分别同比+6.3pp/-1.9pp。直营门店减少导致使用权资产摊销费用减少，同时渠道促销费下降，但规模效应走弱导致销售费用率刚性上升。公司加强费用管控，对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效，管理费用率有所下降。3、24 年净利率为-0.7%，同比-2.9pp；25Q1 净利率为-2.1%，同比-4.6pp。


开启质价比转型，盈利有望逐步修复。公司产品定位高端，性价比消费趋势下量贩业态对公司线下门店分流较多，在市场竞争激烈的情况下，以价换量效果暂未有明显体现。大规模降价使品牌回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，虽对公司盈利能力造成短期影响，但长期利于整体效率提升。


随着经济修复以及客流客单的逐步恢复，有望带来公司费用端持续优化，逐步淡化品类价格调整的影响，盈利能力有望逐步改善。


盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.2 亿元、0.5 亿元、0.7亿元，EPS 分别为0.06 元、0.13 元、0.18 元，对应动态PE 分别为196 倍、91 倍、67 倍。


风险提示：行业竞争加剧风险；食品安全风险；消费需求恢复不及预期风险。

□.朱.会.振./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司