恒帅股份(300969)25年一季报业绩点评：短期业绩承压 主动清洗加速突破

事件描述


公司发布2025 年一季报。25Q1，公司实现营收约2.03 亿元，同比约-16.04%；归母净利润约0.42 亿元，同比约-35.48%。


核心观点


传统清洗板块有所承压，电机板块受偶发因素影响出现下滑传统清洗业务板块依旧承压，25Q1 仍未得到缓解。电机业务板块也出现短期下滑，主要系部分客户账期逾期过长，基于应收账款风险和账期管控的考量，暂缓对该部分客户的供货。该偶发性因素对一季度收入产生不利影响，相关业务后续会逐步恢复正常。


25Q1 期间费用率有所上升，盈利能力有所波动25Q1 年公司毛利率约32.22%，同比约-4.57pct，环比约-0.28pct；净利率约20.61%，同比约-6.21pct，环比约+1.17pct。期间费用率合计约11.33%，同比约+3.48pct，环比约+1.25pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.46pct/+0.02pct/-0.82pct/+2.50pct。


电机新项目量产，ADAS 清洗系统加速渗透，人形机器人将成为第三成长曲线


短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品已于年内进入量产爬坡周期，后续公司会持续尝试将其应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。泰国及美国生产基地陆续竣工投产，夯实全球化生产基地布局。长期：公司已取得Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目。公司将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25 万套/年的产能。预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。公司通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望为公司打开全新的增量空间，成为公司未来第三大增长曲线。


投资建议


公司微电机增量应用场景持续拓展，ADAS 清洗产品有望获更多定点，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2025~2027 年营收分别约11.0 亿元、12.7 亿元、14.7 亿元，同比分别约+14.7%、+15.2%、+15.8%。归母净利润分别约2.3 亿元、2.7 亿元、3.2 亿元，同比分别约+8.6%、+17.4%、+17.8%。截至2025 年5 月6 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为27.5 倍、23.5 倍、19.9 倍。


维持“买入”评级。


风险提示


客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司