天康生物(002100)：净利同比扭亏为盈 生猪养殖出栏预计稳步增长

2024 年净利同比扭亏，受益猪价景气回暖。公司2024 年营收同比-9.72%至171.76 亿元，归母净利同比扭亏至6.05 亿元；2025Q1 营收同比+10.68%至41.8 亿元,归母净利同比+174.02%至1.48 亿元。公司2024 年营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务因大宗原料价格总体上呈现价格下行的趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料采购量及相应产品销售，因此这两块业务收入下降。养殖链业务方面，受益猪价上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力提升，2024 年生猪养殖和食品加工全年实现收入61.57 亿元，同比增长11.1%；2024 年出栏生猪302.85 万头，同比增长7.6%。公司养殖成本稳步改善，据公告披露，2025 年生猪完全成本目标13 元/kg 以内。


生猪出栏计划稳步增长，成本有望进一步下降。产能方面，2024 年公司的能繁母猪存栏稳定在14 万头左右，今年年底预计会增加到15 万头，2024 年全年平均psy 达27.3，未来仍有提升空间。据公司公告，公司目标2025 年实现生猪出栏350 万-400 万头，有望维持稳定增长，一方面，公司在兵团二师37 团建设的30 万头生猪养殖项目预计下半年建成投产，同时，公司将通过现货+期货相结合的模式适当加大生猪放养量。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。


饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司在全国拥有饲料生产企业三十余家，是全国饲料工业20 强企业；公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业，目前公司已进入全国兽用生物制品企业10 强。公司2025 年目标实现饲料产销量290 万吨，动物疫苗24 亿毫升(头份)，养殖链业务有望实现全面稳健发展。


风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。


投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局。考虑到当前生猪行业总体产能恢复，生猪价格进入下行阶段，因此出于谨慎原则，我们下调此前对于公司2025-2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为7.50/6.23/5.74 亿元（原预计2025-2026 年归母净利分别为10.06/7.79 亿元），EPS 分别为0.55/0.46/0.42 元，对应当前股价PE 为12/14/15X。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司