康希诺(688185)：受益曼海欣积极表现及降本增效 一季报业绩超预期

事件：


4 月30 日，公司发布2025 年第一季度报告。根据2025 年一季报，2025Q1公司实现营业收入1.37 亿元，较上年同期增长20.02%；实现归母净利润-1154.5 万元，亏损幅度大幅收窄（2024Q1 为-1.70 亿元）。


核心要点：


归母净亏损大幅收窄得益于曼海欣的积极表现和降本增效根据公司2025 年一季报，剔除2024Q1 上康一次性特殊损益（上康不再并表，产生投资损失7051.19 万元）影响后，2025Q1 归母净亏损实现亏损收窄88.41%。亏损大幅收窄主要得益于：一是曼海欣上市以来的积极表现。


曼海欣是国内唯一四价流脑结合苗，具有独家竞品地位，上市以来市场渗透率快速提升。2024 年公司流脑疫苗（以曼海欣为主）实现销售收入7.94亿元，同比增长41.31%；2025Q1 继续保持快速增长态势，实现销售收入1.3 亿元，同比增长约27%。二是上康不再纳入合并范围大大降低公司成本。


公司通过优化产能结构和降本增效，2025Q1 实现综合毛利率82.69%，同比上升23.14pct。2025Q1 期间费用率为124.07%，同比下降13.33pct，其中，管理费用率同比下降6.94pct，研发费用率同比下降31.65pct。三是2025Q1 获得其他收益4586.37 万元，同比增加3727.19 万元，主要包括政府补贴和盖茨基金会专项资金。


流脑疫苗优势明显，多款疫苗即将步入商业化阶段公司技术领先优势明显，研发创新能力较强，形成差异化竞争产品矩阵。


已上市产品MCV4 是国内唯一一款四价流脑结合苗，与已上市其他流脑疫苗产品相比，在可覆盖年龄段、安全性、免疫原性等方面具有明显优势。


此外，在2-3 周岁接种中，显示出其特殊价值，在初免的选择上，较多糖结合苗具有更佳效果和更大优势。2025 年预计仍将处于独家竞品地位。


MCV4 于2024 年在国内已提交4-6 周岁扩龄申请，目前补充申请已获受理，获批后MCV4 适用人群年龄范围将由3 月龄-3 周岁扩大至3 月龄-6 周岁。


2025 年公司计划提交18-59 周岁扩龄申请。海外市场方面，MCV4 已于2024年底在印尼获得产品注册证书，目前处于市场导入期，预计2025 年有望产生首批海外收入。MCV4 未来的市场增量来自于以下几方面：一是国内市场渗透率持续提升带来的增量；二是扩龄带来的增量；三是出海带来的印尼、中东、北非等海外市场增量。


PCV13i 已提交注册申请并获受理，预计2025 年年中前获批，三季度末四季度初开始上市销售。公司的PCV13i 采用了CRM197/TT 双载体技术，拥有双载体、流行血清表现更优以及无动物源三重优势。


婴幼儿组分百白破疫苗注册申请获受理且已纳入优先审评，上市后将填补国内疫苗企业无组分百白破疫苗上市的空白。破伤风疫苗注册申请获受理，采用无动物源培养基发酵，更加安全。青少年及成人组分百白破疫苗已完成Ⅲ期临床受试者入组，上市后将填补国内无获批青少年及成人用百白破疫苗空白。重组脊髓灰质炎疫苗基于蛋白结构设计和VLP 组装技术开发， 获盖茨基金会资助，目前在澳大利亚成人Ⅰ期临床试验结果显示积极，印尼Ⅰ/Ⅱ期临床试验亦已启动。PBPV 为广谱蛋白肺炎疫苗，是全球创新疫苗，Ⅰ期临床效果积极。


随着PCV13i 疫苗、婴幼儿组分百白破疫苗、破伤风疫苗、青少年及成人组分百白破疫苗等产品的陆续上市，多款产品将步入商业化阶段，形成新增长曲线。


投资建议


基于专业化研发管理团队、差异化及体系化管线布局、成功化商业模式，公司形成了强创新能力、强产品能力、强商业化能力三大核心竞争优势，短期聚焦0-6 岁儿童疫苗市场，布局最全最强婴幼儿高端细菌性疫苗组合，且在研管线研发进展梯队均衡，管线有望持续兑现。


我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为11.55/15.49/20.83 亿元，归母净利润分别为-0.14/1.05/2.64 亿元，EPS 分别为-0.06/0.42/1.07 元。鉴于公司在研产品进展顺利，多个产品进入注册申请阶段，维持公司“买入”评级。


风险提示


（1）业绩下滑的风险。公司在研管线可能存在研发进展不达预期，或产品上市后的市场拓展不及预期，同时，公司仍将保持较大研发投入，因此，存在因研发进展不达预期或上市销售不达预期带来的业绩下滑的风险。


（2）产品竞争格局变差的风险。公司是研发驱动型企业，若未来疫苗行业出现新技术、新工艺，导致公司未能及时应对，可能带来公司产品被替代的风险，或将对公司核心竞争力产生不利影响。


（3）财务风险。公司海外业务存在汇率风险，或对经营业绩产生一定影响；此外，公司针对新冠疫苗已按照会计准则并结合实际销售情况，计提了资产减值，但因市场环境变化导致竞争加剧，或面临资产减值的风险。


（4）行业政策趋严的风险。若行业政策收紧有可能影响整个疫苗市场，进而影响公司产品的销量和价格。

□.许.雯    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司