渤海租赁(000415)：收购CAL成效显著 业绩弹性凸显

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　　渤海租赁发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入171.17 亿元，同比+99.82%。实现归母净利润6.69 亿元，同比+72.21%。


　　 业绩弹性较大，利润增长强劲


　　从营收来看， 2025Q1 公司营业收入同比+99.82% ， 增速较2024 年+85.70pct。公司营收增速明显改善，主要系公司2025Q1 公司加大飞机销售力度。2025Q1 AVOLON 销售飞机34 架，同比增加25 架，环比增加5 架。


　　从利润来看，2025Q1 公司归母净利润同比+72.21%，增速较2024 年+101.66pct。利润增速提升幅度高于营收端，主要系资产减值损失有所改善。2025Q1 公司资产减值损失0.98 亿元，同比-57.62%，环比-93.99%。


　　 并购效应显现，机队规模扩张显著


　　子公司Avolon 为全球领先的飞机租赁商，服务于全球60 个国家的141 家航空公司客户。从机队情况来看，截至2025Q1 末，Avolon 自有、管理、订单飞机数量分别为604、35、457 架，较2024Q4 末分别+81、+0、+2 架。


　　在飞机出售力度明显提升背景下公司机队规模依旧明显扩张，主要系2025Q1 公司收购CAL 完成交割，收购获取了106 架飞机租赁资产，公司市场份额进一步提升。整体来看，公司机队优势依旧显著，在手订单数也位居行业前列。


　　 供需差格局不改，关税对于公司经营影响有限当前需求依旧保持稳健增长，截至2025 年2 月末，全球航空客运总量累计同比+2.6%。供给端依旧紧张，2025Q1 末波音空客合计待交付订单超15000 架，供需差短期内难以扭转，飞机租金有望进一步走高。当前关税背景下，AVOLON 作为注册在爱尔兰的飞机租赁商，受到关税影响较为有限。同时考虑到当前供需差背景下，机位依旧为最关键因素，需求端依旧较为充足，因此扩表速度依旧对公司经营起到决定性作用。AVOLON 当前已经完成对CAL 的收购，行业龙头效应将进一步凸显。


　　 投资建议：维持渤海租赁“买入”评级


　　考虑公司后续计划出售集装箱资产，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为409/432/455 亿元，同比分别+6.39%/+5.55%/+5.33%,3 年CAGR 为5.75% ； 归母净利润分别为15/24/30 亿元， 同比分别+61.89%/+65.01%/+23.37%,3 年CAGR 为48.82%。鉴于飞机租赁业务优势显著，维持“买入”评级。


　　风险提示：稳增长不及预期，商誉减值，关税风险，美联储降息不及预期。

□.刘.雨.辰./.陈.昌.涛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司