TCL科技(000100)：显示业绩持续向好 光伏25有望回暖

事件


　　公司2024 年实现总营业收入1,649.63 亿元，同比减少5.44%；实现归母净利润15.64 亿元，同比减少29.38%。


　　2025Q1 实现总营业收入401.19 亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润10.13 亿元，同比增长321.96%。


　　1、受益于供需关系改善，面板季度业绩持续向好，新能源光伏板块25Q1 大幅改善半导体显示业务2024 年营收1,043 亿元，创下历史新高，同比增长25%，实现净利润62.3 亿元，较2023 年增长62.4 亿元。2025Q1 实现营业收入275 亿元，同比增长18%；净利润23.3 亿元，同比增长329%，环比增长30%；实现经营净现金流125 亿元。我们认为主要受益于大尺寸化以及国补相关政策催化带来的平均尺寸增长，行业供需关系持续改善，主流产品价格整体高于去年同期。


　　TCL 中环2024 年受行业周期下行影响，且自身经营战略偏差、业务结构存在短板以及一些经营决策失误，经营业绩大幅下降，TCL 中环全年实现营业收入284 亿元，影响TCL 科技归母净利润-29.4 亿元。2025Q1 主产业链供需比有所改善，价格回升，实现营收61 亿元，归属其股东净利润-19.06 亿元，环比改善49%，影响TCL 科技归母净利润-5.7 亿元。在经历 2024 年行业深度调整后，光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化，TCL 中环积极践行行业自律，相对竞争力明显提升，主要业务板块经营情况大幅改善。


　　2、TV 大尺寸与高端化推动显示业务持续增长，中小尺寸市场份额和出货量快速提升大尺寸领域，高世代线产能与客户结构优势，持续受益于TV 面板大尺寸化与高端化趋势。2024 年公司产品结构持续优化，55 吋及以上尺寸TV 面板面积占比提升至82%，65 吋及以上占比提升至56%，85 吋、98 吋产品快速放量；公司电视面板市场份额稳居全球前二，其中55 吋、65 吋、75 吋份额全球第一；商显领域交互白板、广告机等产品竞争力强化，份额居全球前三。


　　从供需来看，2025 年整体趋势良好。近年来全球电视终端销量保持平稳，但TV 大尺寸化趋势强劲。根据公司投资者关系交流纪要，2024 年全球电视平均尺寸同比提升约1 吋，2025Q1 同比提升1.5 吋以上，预计全年需求面积继续增长。供给端根据第三方机构数据，2025 年全球 8 代线及以上 LCD 产能中大陆占比将达到88%，行业集中度持续提升；同时行业内理性排产，预计供给侧有望保持平稳有序。


　　中尺寸领域，IT 与车载等业务多远布局，持续提升市场份额。T9 产线按计划推进产能爬坡与品牌导入，6 代LTPS 线加快业务结构调整。2024 年公司显示器整体出货排名提升至全球第二，其中电竞显示器市场份额全球第一；笔电和平板产品出货量稳步增长，其中LTPS 笔电和平板位列全球第一；车载领域紧抓大屏化与高端化趋势，LTPS 车载屏供货多家头部车企高端车型，出货面积提升至全球第三。


　　小尺寸领域，聚焦高端市场，柔性OLED 出货大幅增长。2024 年公司 LTPS 手机面板出货量全球第二，柔性OLED 手机面板市占率提升至全球第四。公司完成t4 产线LTPO 和Tandem 产能改造升级， LTPO 产品出货量同比增长185%，折叠屏出货份额提升至全球第三。公司在柔性 OLED 的折叠、Pol-Less 低功耗、FIAA 极窄边框等新技术达到行业领先水准，供应头部客户旗舰手机。


　　3、围绕印刷OLEDMLED 加大研发与产品开发，收购实现显示技术矩阵多元化升级在新技术领域，公司坚持原创性创新，21.6 吋印刷OLED 医疗专业显示器已量产出货，创造了首个由中国企业引领进入商用的全球显示新技术；在Micro-LED、Mini-LED 直显以及硅基Micro-LED 技术取得突破，与客户积极推进AR 眼镜、Mini-LED 等产品在多个业务领域的应用推广。


　　同时，TCL 华星近期完成LGD 广州产线收购，并于25Q2 开始并表，预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献。此外，公司还在积极推进2 条11 代线少数股权的收购， 有望持续推动显示技术矩阵多元化升级。


　　4、投资建议：


　　我们认为，面板行业受益于供需格局持续释放业绩，TCL 中环2024 年受行业周期波动影响，有望在2025 年持续改善， 调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收分别由2258.5/2721.0/N/A 亿元调整为1939.9/2275.9/2694.0 亿元，预计公司2025-2027 年EPS 分别由0.33/0.45/N/A 元调整为0.32/0.45/0.62 元，对应2025 年05 月07 日4.26 元/股收盘价 PE 分别为13.25/9.50/6.83 倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。


　　5、风险提示：


　　面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来中环股份股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。

□.马.军./.柳.珏.廷    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司