海兴电力(603556)：25Q1单季归母净利润短期承压 海外配用电仍具备优势

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年：公司2024 年实现营收47.17 亿元，同增12.30%；归母净利润10.02 亿元，同增1.99%。


　　其中，24Q4 单季营收13.07 亿元，同减1.52%；归母净利润2.11 亿元，同减32.87%。公司2024 年汇兑损失1.29 亿元，若还原汇兑影响（未考虑税率影响），2024 年归母净利润11.31 亿元，同比+19.14%。25Q1 单季：营收7.84 亿元，同减12.99%；归母净利1.41 亿元，同减34.07%。


　　海外智能配用电收入规模近30 亿元，亚非拉地区收入稳健增长。2024 年，公司1）智能配用电收入45.35 亿元，同比+13.35%。其中，海外业务实现收入29.40 亿元，同比+9.77%。分地区看，2024 年拉美地区收入8.87亿，同比+11.01%；亚洲地区收入9.33 亿，同比+6.96%；非洲地区收入11.36 亿，同比+13.32%；欧洲地区收入1.07 亿，同比-9.15%。国内业务实现收入15.95 亿元，同比+20.61%。2）新能源收入1.43 亿元，同比-12.32%。


　　2024 年毛利率同比提升，25Q1 期间费用有所增长。


　　毛利端：2024 年公司毛利率同比+2.05pct 至43.95%；24Q4 毛利率38.68%，同比-7.05pct，环比-10.74pct；25Q1 毛利率42.44%，同比-1.81pct。


　　费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率为8.3%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比+0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct。公司全年汇兑损失1.29 亿元。


　　净利率：2024 年净利率同比-2.14pct 至21.25%；24Q4 净利率16.17%，同比-7.47pct；25Q1 净利率17.98%，同比-5.72pct。


　　现金流：2024 年公司经营性现金流净额8.86 亿元，同减19.56%，25Q1 公司经营性现金流净额约-0.09 亿元，主要系支付货款及职工薪酬相关费用增加所致。


　　投资建议：考虑到全球部分国家处于大选年份，或影响海外配用电招标及公司产品出货节奏，以及公司2025 年或加大期间费用投入（按25Q1 期间费率情况线性外推），预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.24/13.01/14.90 亿元，同增 12.2%/15.7%/14.6%，维持买“ 入入评评。。


　　风险提示：海外配用电需求不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。

□.杨.润.思./.杨.凡.仪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司