苏轴股份(430418)：滚针轴承国产替代加速 布局机器人打造新增长曲线

国内滚针轴承小巨人，国内外业务“双轮”驱动业绩稳增。公司深耕滚针轴承领域，为创元科技子公司，苏州国资委为实控人，已与博世、博格华纳、中国航空工业集团等国内外知名企业建立稳定合作关系。公司2024 年营收净利分别为7.15/1.51 亿元，YoY+12.42%/+21.32%，其中海外业务以欧洲为主战场，营收占比提升至43.51%,毛利率较高，带动公司综合毛利率稳步回升至5 年来最高水平37.29%。公司22 年董事长换届后降本增效成果显著，期间费用率持续降低2.97pcts 至24 年的13.02%。


　　滚针轴承为汽车关键零部件，国产替代加速突破。滚针轴承因惯性小、刚性大特点，占轴承单车应用量的30%左右。全球滚针轴承市场由Schaeffler、NSK、SKF 三大外资品牌主导，CR3 超40%。随国内新能源车、高端制造需求爆发及政策驱动，中低端国产替代已初步完成，微中型轴承国产化率超65%，但耐高温涂层材料、超薄轴承工艺等多项高端技术瓶颈待突破。国内滚针轴承市场景气度高，根据测算24 年我国滚针轴承的市场规模约为47.22 亿元，头部企业呈分层竞争格局，24 年营收同比均保持12%以上的较高增速，但因下游及产品结构不同导致毛利率差距较大，苏轴股份毛利率37.29%，显著高于行业平均的27.26%，作为行业领头羊，公司领跑中端替代，高端突破加速。


　　人形机器人滚针轴承、交叉滚子轴承用量大、价值高，公司积极布局机器人赛道有望成新增长极。人形机器人轴承追求轻量化、动态适应性和多向载荷承受能力，主要在旋转关节和减速器核心零部件中使用滚针轴承和交叉滚子轴承，价值量占比较高，以特斯拉Optimus为例，谐波减速器和交叉滚子轴承价值占比分别为7.70%和0.85%。目前，公司产品在机器人领域的研发应用主要集中在工业用RV 减速机及谐波减速器，部分产品已经进入小批量供货阶段。公司超薄精密滚针轴承产品在滚针精度及轴承极限静工作载荷与国外产品性能指标相当，有望打破该类轴承海外企业技术垄断局面，并有望随人形机器人市场需求放量持续受益。


　　先发优势显著客户优质稳定，高周转率+高净利+高roe 彰显核心竞争力。轴承行业存在强客户认证壁垒，通常供货验证周期需3-5 年，公司客户优质稳定，已覆盖多家全球头部汽车Tier 1 企业，先发优势显著。“以销定产”生产模式，使公司长期维持较高存货周转率，总资产周转率稳定在0.8 次以上，为可比公司中最高；公司24 年净利率为21.06%，ROE为19.72%，均长期处于行业领先水平，彰显公司强竞争力。目前公司产能利用率高且弹性充足，新建滚针大楼投产在即，看好公司持续发展。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为滚针轴承领域领导者，针对国内高端轴承市场加速国产替代，强对标舍弗勒，产品性能相近的情况下性价比更高，持续挤压舍弗勒市场空间。我们认为公司在汽车轴承基本盘稳固的同时积极布局人形机器人领域，有望成为新增长极，预计公司25-27E 归母净利润1.68/1.85/2.09 亿元，当前（2025/5/7）PE 远低于可比公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1）欧洲高端汽车客户销量下滑及需求波动风险；2）国产替代推进不及预期风险；3）原材料价格波动风险。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司