深度*公司*海力风电(301155)：25Q1业绩改善 静候国内海风装机需求释放

公司公布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收13.55 亿元，同比-19.63%，实现归母净利润0.66 亿元，同比+175.08%；2025 年一季度实现营收4.36 亿元，同比+251.50%，实现归母净利润0.64 亿元，同比-13.27%。


尽管公司24 年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持公司买入评级。


支撑评级的要点


24 年国内海风需求不足，公司业绩有所承压。2024 年国内海风项目由于受到航道审批等影响，导致下游海风项目开工不足、建设进度推进较慢，公司产品生产以及销售相应减少，公司收入有所承压，2024 年公司实现营收13.55 亿元，同比-19.63%。净利润方面，由于海风“抢装潮”期间已完工项目结算进度顺利推进，公司账龄相对较长的应收账款逐步回款，信用减值损失同比下降，叠加公司参股投资的海上风电场发电上网电量增加，投资收益同比上升，利润端扭亏为盈，实现归母净利润0.66 亿元，同比+175.08%。盈利能力方面，2024 年公司整体毛利率为7.66%，同比-2.10pct，净利率为4.70%，同比+9.83pct。


江苏海风项目逐步开工，25Q1 业绩开始改善。进入2025 年，随着江苏地区海风项目逐步开工，公司海风产品进入交付周期，业绩开始逐步改善，2025 年一季度实现营收4.36 亿元，同比+251.50%，环比+48.63%，实现归母净利润0.64 亿元，同比-13.27%，环比+408.74%。盈利能力方面，2025 年一季度年公司整体毛利率为15.05%，同比+10.01pct，净利率为14.39%，同比-44.35pct。


海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。国内海风行业前几年因用海审批、航道协调等因素制约，项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离，2024 年随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，国内沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为2025-2026 年海风装机贡献重要增量。产能储备方面，截至2024 年公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。


估值


综合考虑海风项目的进度情况，我们调整公司的盈利预测，预计2025-2027 年实现营业收入55.99/70.01/89.05 亿元，实现归母净利润6.02/8.29/9.85 亿元，EPS 为2.77/3.81/4.53 元，当前股价对应PE 为22.7/16.4/13.8 倍，尽管公司24 年 业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持买入评级。


评级面临的主要风险


海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

□.陶.波./.曹.鸿.生    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司