深信服(300454)：业绩逐步回暖 云计算向AI升级

事件概述


公司近期发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入75.20 亿元，同比下降1.86%，实现归母净利润1.97 亿元，同比下降0.49%。2025 年一季度，公司实现营业收入12.62 亿元，同比增长21.91%，实现归母净利润-2.50 亿元，同比增长48.93%。公司业绩有所回暖，云计算业务向AI 升级，有望带来新的增长点。


云计算业务带动增长，费用管控良好带来业绩弹性从收入拆分来看，公司2024 年网络安全业务实现收入36.29 亿元，同比下降6.75%，我们认为主要是受到宏观环境的影响。公司多项产品依然处于行业前列，且重点培养的XDR、安全托管服务（MSS）增长较快，市场份额逐年提升。因此未来若伴随宏观环境的逐渐改善，公司网安业务仍有弹性。公司2024 年云计算及IT 基础设施业务收入为33.84 亿元，同比增长9.51%。根据公司年报披露，2023 年全年，深信服超融合以17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一；并且在2024 年第三季度，国内市占率升至18.8%。报告期内，公司分布式存储EDS 发布了520 高性能版本。根据年报披露，2024 年第三季度，深信服 EDS 存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。我们认为公司云计算中的超融合等核心业务保持了稳健增长，伴随EDS 等战略业务的发力，公司云计算业务将继续实现较快增长，从而带来业绩支撑。


从费用端来看， 公司2024 年销售/ 管理/ 研发费用同比增长-8.93%/-7.23%/+2.68%，25Q1 三费分别增长-7.28%/-6.28%/-8.29%。


公司三费控制良好，人均效益持续提升，未来有望伴随收入增长，利润弹性逐渐释放。


发布AICP 算力平台，云计算向AI 升级


公司发布HCI+AICP 新一代超融合解决方案。根据公司公众号披露，在2025 年2 月深信服第17 届核心合作伙伴论坛中，公司正式发布AICP 算力平台，为用户打造更匹配大模型场景的智算承载、应用构建的AI 平台，面向用户基于DeepSeek 承载和应用的场景，提供一键部署、性能更优、快速开发应用的最佳实践方案。相比基于个人开发者常用的Ollama 方案部署DeepSeek，深信服通过AICP 算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现5-10 倍的性能提升。


云计算向AI 升级，打造线上线下“一朵云”的智能计算方案。深信服现已打造「HCI+AICP 新一代超融合」解决方案，只需在原集群基础上增加一台GPU 节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。所有承载通算、智算的集群资源都可以在信服 云管理平台SCP 上进行统一纳管。同时，平台支持大模型和小模型混合部署，实现资源的自动化调度，更大程度优化算力资源的利用率。


此外，深信服超融合用户亦可通过云端订阅的方式，快速获取AI 资源与服务，实现对DeepSeek 等AI 应用的快速部署和调用。自此，公司打造了线上线下“一朵云”的智能计算方案。线下基础设施从传统业务承载平台向智算承载平台升级，广泛适配包括DeepSeek 在内的最新大模型。线上托管云上线全新AI 服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可通过订阅来快速获取AI 能力。


投资建议：


深信服作为国内企业级ICT 解决方案的提供商，兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，云化、服务化和智能化的趋势下取得新的业务增长。我们预计公司2025/26/27 年实现营业收入79.67/85.71/92.10 亿元，实现归母净利润3.09/5.20/6.61 亿元，维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价132.15 元，相当于2025 年的7 倍动态市销率。


风险提示：市场需求不及预期；技术创新不及预期。

□.赵.阳./.夏.瀛.韬    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司