稳健医疗(300888)：消费品业务加速成长 线上新渠道表现强劲

事件概述


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年实现营收89.78 亿元，同比+9.69%；归母净利润6.95 亿元，同比+19.81%；扣非后归母净利为5.91 亿元，同比43.40%。分季度看，Q4 单季度营收29.08 亿元，同比+33.72%；归母净利润1.42 亿元，较三季度减少0.26 亿元（第四季度收入增长但利润下跌，主要系第四季度稳健桂林主营产品市场需求下降，存在商誉减值迹象，计提商誉减值损失9074 万元）。2025Q1 实现营收26.05 亿元，同比+36.47%，其中医疗板块同比增长46.3%，消费品板块同比增长28.8%；归母净利润2.49 亿元，同比+36.26%；扣非后归母净利为2.34 亿元，同比+62.46%。2025Q1 营收和利润双增长的亮眼表现，主要系奈丝公主销售收入高速增长和GRI 并表。公司稳步提升核心品类的行业排名，有效的品牌活动推动全棉时代品牌声量持续提高，因此我们预计稳健医疗集团整体呈现稳中向好的积极发展态势。


　　分析判断:


　　收入端：高基数下医疗业务韧性增长，全渠道+爆品战略驱动消费板块强势突围总体来看，2024 年实现营收89.78 亿元，同比+9.69%；2025Q1 实现营收26.05 亿元，同比+36.47%，增长趋势向好。


　　分业务看，医疗业务：高端敷料、手术室耗材及健康个护业务于24 年内分别实现营业收入7.81 亿元、8.26 亿元及4.03 亿元，同比分别增长+31.21%、+48.83%及+34.98%，在Q1 感染防护产品（6.2 亿元）带来的高基数的情况下，全年同比仍然保持了正增长（同比增长1.1%），体现出业务发展的长期韧性。消费品业务：24 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品分别实现营业收入15.57、7.00、9.65、9.63 亿元，分别同比+31.19%、+18.03%、+15.39%、+13.21%，25Q1 干湿棉柔巾/成人服饰实现营业收入3.7、2.5 亿元分别同比+38.6%、+23.4%，核心爆品引领全品类显著增长。


　　分渠道来看，24 年消费品板块线上/线下门店/商超收入分别为30.70、14.87 及3.2 亿元，同比+18.87%、+9.24%及+33.4%，其中全棉时代全域会员人数近6,100 万人，较去年末增长15.8%，品牌渗透持续出圈；25Q1 线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%，根据蝉妈妈数据全棉时代、奈丝公主品牌抖音销售额分别同增111.86%和338.21%，增长态势优势明显。公司聚焦品类之间互相渗透，品牌活动、内容社群、会员体系等精细化运作，因此我们预计稳健医疗将会把握线上销售模式如抖音等渠道红利延续强劲增长。


　　盈利端：棉价波动及并购扰动毛利率，运营提效+整合优化驱动净利率提高盈利能力方面，公司2024 年毛利率/净利率分别为47.32%/8.25%，同比-1.68pct/+0.57pct，其中全棉时代实现毛利率55.9%，同比-1.0pct，主要系受棉花价格波动影响。2025Q1 毛利率/净利率分别为48.46%/10.05%，同比+0.84pct/-0.09pct，主要系新并购公司的收入贡献和两大板块的收入增加。


　　费用方面，2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.22%/7.50%/-1.11%/3.88%，同比-0.32pct/-0.97pct/-0.35pct/-0.05pct，预计主要系运营提效带来费用端优化。2025Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别-2.75pct/+0.40pct/+0.78pct/-0.44pct，其中管理费用率上升预计主要系2024 年并购产生，财务费用率上升主要系本期利息收入减少及并购公司增加的利息费用。面对收购海外项目中业务协同效应不及预期、整合导致费用增加的情况，公司将进一步强化合规管理和统筹规划经营计划，以降低并购带来的潜在冲击。


　　投资建议


　　稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。公司将继续推进“产品领先、卓越运营”的核心战略，聚焦主业，坚持医疗与消费并驾齐驱，内生与外延协同发展。考虑到公司占比较高的感染防护产品疫后市场需求和价格大幅下降，我们调整此前盈利预测，公司2025-2027 年营业收入分别为112.50/129.65/149.97（前值124.44/-/-）亿元，2025-2027 年EPS 分别为1.72/2.09/2.53（前值3.37/-/-）元，对应2025 年5 月6 日50.87 元/股收盘价，PE 分别为30/24/20 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　线下门店拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

□.徐.林.锋./.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司