中国神华(601088)：业绩短期承压 高分红凸显长期投资价值

事件


　　根据2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入695.9 亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.5 亿元，同比下降18.0%，扣非净利润117.1 亿元，同比下降28.9%。


　　煤炭业务量价双降，短期业绩承压


　　产销方面：2025 年一季度公司实现商品煤产量82.5 百万吨，同比下降1.1%；煤炭销售量99.3 百万吨，同比下降15.3%，其中自产煤销量78.5 百万吨，同比下降4.7%，外购煤销量20.8 百万吨，同比下降40.4%。受下游用煤需求偏弱影响，公司自产煤销量小幅下滑，外购煤销售量大幅下滑。


　　价格方面：公司煤炭销售平均价格为506 元/吨（不含税），同比下降11.5%。其中，年度长协价为502 元/吨，同比上涨2.4%；月度长协价为541 元/吨，同比下降26.6%；现货价为569 元/吨，同比下降3.7%。受2025 年一季度用煤需求偏弱，公司煤炭售价下行，尤其是月度长协价跌幅显著，但由于公司以年度长协煤为主，整体煤炭平均售价下滑幅度相对较小。


　　成本方面：自产煤单位成本为195.8 元/吨，同比增加2.3%，主要系人工成本、修理费、折旧摊销分别上涨6.7%、15.5%、4.8%所致。


　　公司稳定分红金额、增加分红频次，凸显长期投资价值根据公司公告，公司2024 年每股派发现金红利2.26 元/股（含税），分红比例为76.53%，较2023 年提升1.31pct。且2025-2027 年度分红有望进一步提升，公司董事会建议2025 年至2027 年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例5 个百分点至 65%，并考虑适当增加分红频次，加力中长期回报规划。


　　投资建议


　　公司煤炭长协占比高，叠加煤电运一体化运营背景，业绩抗风险能力较强。此外，公司完成杭锦能源收购，利于新增产能不断推进，提高公司在蒙东地区的能源保供能力和协同运营水平，从而巩固公司一体化核心竞争力和长期盈利能力。同时，公司加力中长期回报规划， 2025-2027 年度分红有望进一步提升，由2022-2024 年度归母净利润的60%提升至65%，高分红高股息凸显投资价值。


　　考虑到2025 年煤价中枢下滑影响，我们下调 2025 和 2026 年盈利预测，同时增加 2027 年盈利预测。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为551/546/536 亿元，EPS 分别为2.77/2.75/2.70 元，截至5 月7 日股价对应PE 分别为13.99x/14.1x/14.37x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　安全生产风险。绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险。

□.王.逸.奇    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司