通化东宝(600867)：2024年业绩阶段性承压 轻装上阵有望迎来业绩拐点

事项：


　　2024 年，公司实现营业收入20.10 亿元，同比下降35%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.43 亿元，同比减少104%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.09 亿元，同比减少101%。公司2024 年业绩下降主要系以下一次性或短期因素影响：1）胰岛素集采降价，库存一次性冲销返还；2）研发项目（可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液）终止，计提2.2 亿元；3）诉讼赔偿共计6131.21 万元。不利因素已全面释放，公司2025 年有望迎来业绩反转。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。


　　平安观点：


　　2025 年一季度收入恢复势头良好，胰岛素类似物销量大增。2025 年一季度，公司实现营业收入6.52 亿元，同比增长10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元，同比减少49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.10 亿元，同比减少49%。受益于在新一轮集采取得的成功，公司胰岛素产品的准入与放量得到极大加快，尤其是胰岛素类似物系列产品，2025 年一季度销量大幅增长123%，其中门冬系列胰岛素销量更是同比增长超260%。随着胰岛素类似物销量的快速提升，公司产品结构进一步优化，胰岛素类似物占公司总收入比例已接近40%。


　　创新出海稳步推进，有望迎来新的利润增长点。2024 年实现海外收入1.03亿元，同比增长近80%；2025 年一季度海外收入已达0.58 亿元，同比显著增长。胰岛素方面精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)在乌兹别克斯坦获批上市，人胰岛素原料药通过欧盟EMA 上市批准前GMP 检查。目前公司4 款产品已迈入III 期临床试验阶段，3 款一类创新药已推进至II 期临床试验阶段。XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）IIa 期临床试验结果达到主要终点目标，GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）获得降糖和减重Ib 期临床试验积极的顶线结果，减重适应症II 期临床试验完成首例受试者给药。


　　看好公司业绩恢复，借助集采实现快速入院，加速国产替代，维持“推荐”评级。考虑到公司主业受集采扰动，我们将公司2025-2026 年净利润预测调整至5.32 亿、7.13 亿元（原预测为8.52 亿元、11.68 亿元），预计2027 年净利润为8.77 亿元。


　　但考虑到公司国内胰岛素头部企业，借助集采有望加速国产替代步伐，抢占更多的市场份额，我们维持“推荐”评级。


　　风险提示。1）研发风险：核心产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）降价风险：核心产品存在集采降价风险。3）竞争风险：核心产品市场竞争有加剧风险。

□.叶.寅./.韩.盟.盟./.张.梦.鸽    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司