平高电气(600312)：高压板块持续增长 持续受益电网景气度

事件：2025 年4 月10 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。


　　2024 年公司营收124.0 亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2 亿元，同比+25.4%；其中2024Q4 公司营收45.2 亿元，同环比分别+24.4%/+58.8%，归母净利润1.7 亿，同环比分别-36.9%/-48.6%。


　　2025Q1 公司营收25.1 亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6 亿元，同比+55.9%，主要系重点项目和常规产品收入增加，公司开展提质增效效果显著。


　　分版块：高压、配网板块收入提升，国际业务板块短期受压。2024年公司高压板块、配网板块、国际板块、运维检修等四大板块营收分别为77.0/32.4/2.0/11.6亿元，同比分别为+25.1%/+11.4%/-71.8%/-0.9%；4 大板块毛利率分别为25.5%、16.0%、-30.4%、25.2%，同比+2.7/+0.2/-39.6/-4.6pcts。高压板块毛利提升主要是产品结构和提质增效，国际板块亏损主要是受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少。


　　盈利端：产品结构改善，盈利能力持续提升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别28.7%/15.4%，同比分别+3.5pct/+2.7pct，公司主要费用中，销售费用率（4.4%）和研发费用率（4.2%）有所上升，管理费用率（2.9%）和财务费用率（-0.8%）有所下降，四项费用率总体上升0.3pct，略影响公司的盈利能力。


　　2025 年电网投资加速，公司高压板块持续拓展新产品。2025 年国网拟投资超6500 亿元，重点推进陕西至河南、藏粤直流等工程，特高压设备招标需求持续释放。公司在高压板块持续落地新产品，例如完成高海拔特高压组合电器复合套管、800 千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套产品研制，国际首台550 千伏80 千安大容量组合电器、252 千伏真空断路器等高端装备实现工程应用。


　　盈利预测与投资评级:


　　我们预测公司2025-2027 年营收分别为138.4/154.5/172.5 亿元，归母净利润分别为13.6/16.1/18.7 亿元，（2025 年5 月7 日）对应PE 分别为17/14/12 倍，首次评级，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司